中金：市场处于政策真空期 或维持震荡格局

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　　Kevin策略研究

　　本周全球资金面值得注意的变化是：1）我们追踪的EPFR资金数据显示，截至本周三（12月18日），主动外资加速流出中国市场；2）互联互通方面，本周北向资金日均成交规模较上周收窄，南向资金流入扩大；3）全球股票加速流入，债券市场转为流出，货币市场流出扩大；4）美股转为流出，新兴市场流出收窄。

　　国内资金面，主动外资继续加速流出A股和港股市场。本周市场处于明年两会前的政策真空期，11月社零同比增长3%不及市场预期压制投资者情绪，美联储鹰派立场下美债利率和美元指数大幅走高使海外流动性收紧，都导致市场再度走弱，主动外资也继续加速流出国内市场。截至本周三（12月18日），主动外资加速流出中国市场9.3亿美元（vs．前一周流出8.0亿美元），被动外资加速流出A股市场4.0亿美元（vs．前一周流出1.9亿美元）。虽然被动外资大幅流入海外中资股（港股+ADR）市场15.5亿美元，但主要是投向美股市场的被动外资大幅流入ADR 15.9亿美元（vs．前一周流入3.7亿美元），而投向中国、新兴市场的被动外资则从海外中资股市场流出3.4亿美元、4.6亿美元（vs．前一周流出2.0亿美元、1.2亿美元）。往前看，市场在明年两会前处于政策真空期，1月20日特朗普就任后可能带来关税等外部扰动，市场也在消化12月FOMC会议美联储的鹰派表态，市场或维持震荡格局，期待海外资金大幅回流也不现实。

　　全球资金面，印度市场流出收窄，美股转为流出，日股流出扩大。截至本周三（12月12日-12月18日），印度市场主动外资流出收窄至0.4亿美元（vs．上周流出2.8亿美元），美股本周转为流出1.6亿美元（vs．上周流入5.4亿美元），日本股市流出扩大至6.9亿美元（vs．上周流出4.5亿美元）。

　　中国市场：主动外资流出继续增多；南向加速流入

　　海外资金：EPFR显示主动外资加速流出中国市场。截至本周三（12月12日-12月18日），A股主动外资流出2.3亿美元（vs．上周流出1.9亿美元），被动资金流出4.0亿美元（vs．上周流出1.9亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金整体流入8.5亿美元（vs．上周流出3.0亿美元），其中主动资金流出7.0亿美元（vs．上周流出6.1亿美元），被动资金流入15.5亿美元（vs．上周流入3.1亿美元）。

　　互联互通资金：北向资金自8月16日起停止披露净买入金额，本周日均成交额收窄。本周（12月16日-12月20日）北向资金日均成交金额达1，800亿元，小于上周的2，306亿元成交金额。个股方面，、、、和等标的成交规模最大。

　　南向流入小幅扩大，内地银行板块流入最多。本周（12月16日-12月20日）南向资金总计流入258.9亿港币，日均流入51.8亿港币，较上一周日均流入42.2亿港币有所增加。行业层面，内地银行、消费与能源/原材料等板块上周获南向资金流入最多。个股方面，南向上周最青睐阿里巴巴、和等，但卖出美团、腾讯控股与快手等。

　　全球市场：全球股票加速流入，债券市场转为流出，货币市场流出扩大；美股转为流出，新兴市场流出收窄

　　跨市场和资产：美股转为流出，新兴市场流出收窄。主动外资上看，美股本周转为流出1.6亿美元（vs．上周流入5.4亿美元），发达欧洲流出规模扩大至40.0亿美元（vs．上周流出32.2亿美元），日本股市流出扩大至6.9亿美元（vs．上周流出4.5亿美元），新兴市场流出收窄至19.6亿美元（vs．上周流出20.9亿美元）。整体上看，全球股票加速流入，债券市场转为流出，货币市场流出扩大。

　　配置比例：截至10月30日，投资方向为全球的主动基金对中国配置比例低于基准约0.21ppt，较9月底的低配0.16ppt小幅扩大。配置比例上，投资方向为全球的主动基金对美国（+1.66ppt）、巴西（+0.13ppt）增配较多，英国（-0.45ppt）、日本（-0.34ppt）减配较多；超低配比例上，10月美国（+0.7ppt）、法国（+0.13ppt）、巴西（+0.03ppt）超低配比例上行较多，德国（-0.22ppt）、日本（-0.19ppt）、中国（-0.05ppt）等超低配比例下滑较多。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。