博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（11月8日）银行间流动性有所收敛，隔夜资金价格明显抬升，当日央行净回笼49亿元。本周一央行净投放1164亿元，资金面整体较为均衡。本周二临近税期，资金面延续边际收敛，早盘资金偏紧，随后有所缓解，隔夜资金利率整体上行，当日央行净投放为1072亿元。本周三央行多日连续净投放，银行间资金面延续边际转松，尾盘小幅趋紧，当日央行净投放为2157亿元。本周四（11月14日）央行公开市场操作进一步加量，资金面整体有所改善，当日央行净投放3090亿元。本周四相较于上周五，D下行2bp至 1.45%，D上行11bp至1.72%。
海外方面，美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。美联储主席鲍威尔表示，经济整体表现强劲，近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。美国CPI数据公布后，交易员加大对美联储12月降息的押注，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的可能性约为75%，而美国通胀数据公布前为60%。
国内方面，央行公布2024年10月金融数据。2024年10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元；10月社会融资增量为13958亿元，同比少增4483亿元；10月M1同比下降6.1%，M2同比增长7.5%。10月金融数据有所分化，一方面是宏观政策放松和股市上涨背景下，广义货币增速有所回升，另一方面是实体融资需求仍然不足，信贷和社会融资增长相对乏力，社融余额同比增速放缓。10月政府债券融资受高基数拖累有所放缓，加上私人部门融资需求较弱，10月社会融资增量13958亿元，同比少增4483亿元，社融余额同比从上月的8.0%降至7.8%。10月宏观刺激政策使得市场对经济预期有所改善，短期企业存款增长有所加快，10月M1同比从上月的-7.4%升至-6.1%；10月股票市场仍然活跃，非银存款继续同比多增，加上财政投放较快，这些都对准货币增长形成一定支撑，10月M2同比增速从上月的6.8%升至7.5%。中国10月CPI同比0.3%，前值0.4%；环比-0.3%，前值0.0%。中国10月核心CPI同比0.2%，前值0.1%；环比0.0%，前值-0.1%。中国10月PPI同比-2.9%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。10月PPI环比下降0.1%，PPI同比从上月的-2.8%降至-2.9%，工业品价格不及预期；10月国内持续出台新一轮刺激政策，市场对后续经济预期边际改善，国内工业品价格环比有所上涨，尤其是房地产政策放松而销售改善背景下，黑色产业链品种价格明显反弹，不过国际原油价格持续低迷，能化产品价格下跌拖累整体工业品走势。10月CPI环比下降0.3%，CPI同比从上月的0.4%降至0.3%，消费端价格延续弱势；10月猪肉价格明显下跌，蔬菜价格高位回落，食品通胀有所放缓；10月核心CPI同比从上月的0.1%略升至0.2%，核心通胀继续弱势运行，成品油价格下调背景下，非食品CPI同比从上月的-0.2%降至-0.3%。平均下降2.1%，核心CPI同比平均增速为0.5%，CPI同比平均增速为0.3%，工业端和消费端均处于低通胀状态。低通胀使得实际利率偏高，不仅不利于企业投资，而且会拖累居民消费，是政策层面需要积极应对的重要议题，央行也多次表示要把推动通胀温和回升作为货币政策的重要考量 。央行发布三季度货币政策执行报告，央行表示，密切关注海外主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。在这种情况下，短端利率债配置价值仍较为突出。
考虑当前通胀偏低而实际利率偏高，我们认为货币政策或将延续支持性立场，短端利率下行空间仍然较大，尽管化债背景下债券供给可能增加，不过央行货币政策会进行配合，加上实体融资需求改善也较为有限，预计供给因素可能不会对长债收益率产生太大冲击。在当前格局延续的情况下，机构配置需求旺盛可能足以消化政府债券的增量，仍可关注超长债的配置价值。
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