低硫与高硫燃料油走势分化的原因找到了

　　上周，低硫与高硫价格走势分化。期货日报记者观察到，高硫燃料油表现偏强，主力合约FU2501上周五收盘创10月份以来新高，表现偏弱，主力合约周跌幅超4%，低硫与高硫燃料油主力合约价差下跌近200元/吨，至665元/吨。业内人士普遍表示，从季节性规律来看，往年进入冬季，低硫与高硫燃料油消费淡旺季转换，但今年两者价差扩大，走势分化的态势超出市场预期。

　　“此前市场预计在四季度高硫燃料油发电需求结束和低硫燃料油供应受出口配额限制的背景下，低硫燃料油表现会较高硫燃料油更强，但近期高硫燃料油的强势超出市场预期。”光大期货分析师杜冰沁表示。

　　在南华期货能化分析师胡紫阳看来，高硫燃料油和低硫燃料油两个品种除了均是下游产品外，并没有必然的逻辑关系，各自的行情均有其内在的独立逻辑，走势分化源于各自的驱动力不同。

　　银河期货分析师童川介绍，高硫燃料油方面，夏季发电旺季结束，但高硫燃料油基本面并未明显走弱。供应端增量有限，俄罗斯出口量随着炼厂开工回升而增加。中东地区发电需求走弱，但炼厂检修导致总出口环比下降。美国炼厂秋季检修力度有限，且结束时间早于往年，需求端仍有支撑。

　　相比而言，低硫燃料油自身供需矛盾并不突出，主力合约切换至2025年合约后，出口配额预期充足。考虑到国内成品油出口退税率下调，国内柴油价格面临下行压力，对低硫燃料油的估值也存在利空。

　　“高硫燃料油供应之前一度收紧，主要是在中东地缘局势不稳的背景下，伊朗的高硫燃料油发货量减少，造成新加坡高硫燃料油供应紧张。另外，国内消费税调整政策暂未实施，炼厂进料需求高于此前预期。”杜冰沁称。

　　低硫燃料油方面，近期新加坡终端需求平淡，低硫燃料油库存充足，叠加套利货源流入量预计增加，低硫燃料油市场面临下行压力。

　　在杜冰沁看来，由于套利可行，11月苏伊士运河西部的低硫燃料油持续流入亚洲，且中东地区也恢复了对新加坡的燃料油出口。

　　“从基本面来看，高硫燃料油年底供应存在增量，主要来自中东及东南亚自身发电需求减弱、俄罗斯炼厂开工回升后带来的出口增量。美湾燃料油供需受到墨西哥炼厂检修、美国炼厂开工回升影响，预计仍维持偏紧。”童川称，在油价震荡偏弱、海外成品油裂解价差逐步下行的背景下，高硫燃料油裂解价差预计较往年表现偏强。

　　“低硫燃料油方面，国内产量和海外套利船货供应预计后续收紧。”杜冰沁表示，据金联创统计，2024年10月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为79.77万吨，环比下降19.67%，同比下降21.41%。随着配额的不断减少，各集团低硫燃料油产量将继续下滑，预计11月低硫船燃产量在45万~50万吨。海外方面，预计11月西半球的套利到货量比10月减少约30万吨。

　　展望后市，童川认为，成品油需求增速放缓，使得成品油裂解价差、原油绝对价格均存在下行压力，同时全球炼厂新旧产能交替、炼厂一体化程度提高，都使得高硫燃料油作为副产品的裂解价差存在支撑。而高硫燃料油在船燃、发电领域的需求相对稳定，其裂解价差较难回到过去两年的低位水平。低硫燃料油在受到自身供需矛盾阶段性影响的同时，估值还受到成品油裂解走弱带来的利空。“从长周期来看，低硫与高硫燃料油价差中枢或下行。”童川说。

　　在杜冰沁看来，目前，套利窗口打开，供应也有增加预期，当前高硫燃料油估值偏高，预计短期低硫与高硫燃料油绝对价格仍将跟随油价波动，但是后期低硫与高硫燃料油市场结构或有所修复，高硫燃料油存在转弱预期，低硫燃料油在供应收紧预期之下有一定向上空间。

　　“从基本面来看，高硫燃料油强势仍会延续一段时间，但高估值很难长期维持，重点关注中东的浮仓库存何时下降。对低硫燃料油来讲，当前面临的压力仍然较大，尤其是国内燃料油出口配额下放之后，低硫燃料油将面临更大的压力。”胡紫阳表示。

　　童川认为，年底将至，低硫燃料油市场主要关注冬季东北亚燃料油发电需求，以及天然气价格波动对低硫燃料油估值的影响，高硫燃料油需要关注中东、俄罗斯、南美等炼厂开工水平对供应的影响。此外，还需要关注国内出口配额、税收政策的落地情况。