开源证券田渭东：国内产业链强化应对外围变化（附操作策略）

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　　开源证券投资顾问总监：田渭东

　　证券投资咨询（投资顾问）执业证书号：S0790619110008

　　川普拟定明年1月20日后上任，市场已经提前反应了悲观预期。从市场反应的情况来看，境外市场偏悲观，国内市场似乎反应较为平淡，但也受到了一定程度的回吐压力的影响。

　　展望未来两年，无论国际环境怎样变幻，我们都要强化国内产业链，以应对复杂的因素转变。

　　1．已经悲观预期国际贸易中期关税假设

　　这种假设的悲观预期，已经反应在全球汇率市场及中国A股市场。

　　全球关税情景。在特朗普担任总统的情景下，美国将从 2025 年 9 月起对所有从中国进口的商品征收 60% 的关税，并从 2026 年 1 月起对从世界其他地区进口的商品征收 10% 的关税。对全球经济的估计影响将因关键参数的假设而异，包括由此产生的汇率变化、报复程度、供应链、价格灵活性和利润吸收。

　　在这种情况下，预计中国将采取更大的财政刺激措施、更多降息、更多支持房地产市场以及支持出口商的措施。我们认为政府也可能对家庭部门提供更多支持，包括对失业者提供收入支持。我们还假设中国将通过仅对目标产品而非所有美国进口产品征收更高关税进行报复。在政策支持下，瑞银预计，中国可以将负增长影响控制在 200 个基点以内。需求可能下降以及能源和大宗商品价格下跌。

　　中国的政策应对措施可能与全球关税情景类似，但可能较慢且分阶段实施。例如，财政支持可能不会全部宣布并立即实施，降息可能会较慢。与全球关税情景相比，对家庭部门的支持也可能较晚。

　　在两种关税情景下，预计美元将走强，人民币将面临较大贬值压力，这点已经从近期美元的强力表现体现出来了。在这两种情况下，不排除中国政府将积极管理人民币汇率，包括更严格地控制资本外流。因此，预计在这两种情况下人民币只会小幅贬值。

　　2．应对措施的积极因素没有反应在A股

　　我们有几个强有力的因素，被外资忽视。这点还没有反应到人民币汇率及A股市场上来。

　　1）中国对美出口顺差不降反增。特朗普第一次上任，给中国加征关税20%，现在来看，事与愿违。

　　2）中国对美国外贸出口依赖程度逐年减少。对美出口产比已经下降到11%，中美的双边贸易额，还没有达到中国外贸总额的零头。

数据来源：wind

　　2024年前10个月，东盟、欧盟、美国和韩国为我国前四大贸易伙伴。其中，我与东盟贸易总值为5.67万亿元，占我外贸总值的15.7%；与欧盟贸易总值为4.64万亿元占12.9%；与美国贸易总值为4.01万亿元，占11.1%。（数据来源：wind）

　　同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口16.94万亿元，我对亚太经合组织（APEC）其他经济体进出口21.27万亿元人民币，创历史同期新高，占我进出口总值的59.1%。（数据来源：wind）

　　内功第一重：国内大市场——根基扎实。消费群体规模巨大，大市场为需求端提供强动力、强韧性。

　　3）中国有庞大的人口基数及消费能力

　　中国有庞大的14亿人口，已经成为了世界第一大消费市场。在汽车、住房和奢侈品消费等方面占据全球领先地位。中国中等收入群体快速增长，已超过4亿，预计到2035年将达到8亿左右，超大规模的消费群体和市场为中国扩大内需提供了广阔空间。尤其是中国近期推出一揽子增量政策措施，必将促进全社会消费需求复苏提升、社会总需求持续扩大，将进一步夯实中国经济行稳致远的根基。

　　4）全世界唯一超全产业链国家——血脉贯通。产业链条完整齐全，全球最完整的产业体系为供给端营造强抗风险能力。

　　中国拥有全球最完善的产业体系，涵盖了联合国产业分类目录中的所有工业门类。完备的产业体系使中国在面对外部冲击时能够迅速调整和适应，确保生产的连续性和稳定性。近年来中、新材料等战略性新兴产业快速发展，完善了高端产业体系，增强了产业链韧性，进一步提升了中国经济抗风险能力。

　　5）有充分的政府可调动资源。

　　我国政府可调动资产及资源在全球四大经济体中最多。根据2024年11月5日公布的“国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告”，截至2023年底各类国有资产：国有资本权益总额102万亿元；国有金融资本权益总额30.6万亿元；行政事业性国有资产净资产51.4万亿元；国有土地总面积52371.4万公顷，全年水资源总量25782.5亿立方米。2022年我国政府工作报告中提出，特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润。央行、中国烟草总公司、中投公司等机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，规模超过2万亿元以上。

　　虽然，地方政府在形成了54万亿元债务（地方政府债务40万亿、地方隐性债务14万亿，数据来源中国财政部网站），同时也形成了全球最大规模基建资产，如铁路、高速公路等，每年也会产生大量收益。

　　总之，目前国内稳经济增长的货币、财政政策，力度非常大。我们可用的资源被低迷情绪忽略了。国际环境的严峻性，被市场放大了。

　　操作策略：

　　热点概念

　　1）6G产业链

　　中国信息通信研究院副院长王志勤在上海举行的2024全球6G发展大会上表示，2025年6月份会启动6G的技术标准研究，2025年—2027年完成技术研究阶段，2029年3月份完成第一个版本的技术规范。工业和信息化部负责人也表示，下一步将推动信息通信企业与垂直行业企业密切沟通、协同合作，共同参与6G需求研究、技术研发、标准制定等全流程各环节，携手构建6G繁荣应用生态。

　　6G相较于5G，除基站制式升级外，最重要的看点集中于天地一体化及人工智能融合方面。6G超大规模天线阵列升级，再度重构基站产业链，天线、滤波器、功率放大器、PCB有望量价齐升。全双工CCFD、智能超表面RIS、轨道角动量OAM、太赫兹光电发射等技术，也进一步增加器件用量，精细化材料考量。

　　6G的带宽将预计将达5G百倍以上，频段可能提升至太赫兹级别（Tera Hertz，THz），2023M6 ITU-R WP5D明确6G六大应用场景——沉浸式通信、超高可靠低时延、海量通信、泛在连接、通感一体化、通智算一体化，其中前三项是5G eMBB、uRLLC、mMTC三大应用场景的扩展与增强，泛在连接重在解决当前无覆盖或几乎无覆盖地域的通信问题，通感一体化与通智算一体化分别在通信网络中新增感知与AI元素，以便更透彻地连接数字世界与物理世界，相比5G而言，6G有了更大的飞跃。人工智能的发展同通信技术的融合或将实现产业链的互补，人工智能带动6G智能化程度提升，6G高通信速率也将带动AGI发展趋势向上。当前我国6G技术专利延续5G领先态势，仍处于全球首位，且运营商资本开支逐步从5G基础设施建设为主转向5.5G及智算基础设施建设上。建议关注：

　　基站天线及天线振子成长性标的；

　　陶瓷介质谐振滤波器；

　　硅光/CPO/LPO积极布局；

　　卫星互联网终端+相控阵芯片；

　　物联网及前沿应用等。

　　2）Mate70概念股

　　通信行业正从成熟的 5G向5.5G稳步迈进，并为 6G探路， AI大模型+卫星通信成为两大技术标题的趋势明确。

　　（1）可重点关注卫星制造与发射、地面设备、卫星应用等配套产业标的；

　　（2）在终端领域，可关注受益华为手机出货增加的部件供应商。包括射频方向、滤波器、玻璃盖板、自研芯片、 OLED面板等。

　　3）低空飞行

研报来源：长江证券《政策与产业双催化，低空经济 0 到 1 加速》高伊楠2024年11月11日

　　4）跨境支付

　　全球跨境支付体系亟需多元化发展，CIPS具有较大发展潜力。参考过往年份间接参与者数量增长情况，预计在CIPS系统建设期的整体空间有望达到137亿元。建议关注泛银行IT板块。

　　系统端：CIPS 系统建设渗透率提升，关注深耕中大行业务的银行IT龙头厂商，；

　　安全端：CIPS 体系核心通信安全厂商；

　　支付端：具备跨境支付牌照的三方支付厂商。

　　5）固态电池

　　2027年商业化落地。重量能量密度达到350—500Wh/kg、体积能量密度750—1000Wh/L，2030年全面普及应用。

　　6）医美减肥药

　　国家卫生健康委10月17日印发《肥胖症诊疗指南（2024年版）》：奥利司他、利拉鲁肽、贝那鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽五种治疗肥胖症的药物。据财联社，一项最新研究表明，诺和诺德Ozempic及类似GLP-1药品，能够减轻患者对阿片类药物和酒精的滥用，这进一步证明了GLP-1药物在治疗肥胖和糖尿病之外具有广泛的潜力。

　　利拉鲁肽注射液属于第一代GLP-1类药物。诺和诺德旗下的司美格鲁肽也已经取代了第一代。替尔泊肽，具有强大的减重能力，比第二代更强。

　　7）AI应用

　　智算产业发展白皮书》显示，根据中国信息通信研究院测算，我国算力核心产业规模达到1.8万亿元。预计2025年，算力核心产业规模将超过4.4万亿元，关联产业规模可达24万亿元。在未来两年时间内，算力板块都将处于高景气度阶段。

　　CPO

　　算力

　　存储

　　先进封装技术

　　液冷/散热技术

　　服务器铜互连

　　算力调优/调度/租赁

　　HBM存储芯片

　　边缘算力承载平台