首席展望｜摩根士丹利徐然：看好银行板块，高收益股息率标的是首选

申万一级行业中，银行板块在2024年领涨，板块年度涨幅达46.47%。银行股持续走强的原因是什么？2025年又将如何表现？中央经济工作会议释放出哪些信号？银行将如何受益？

近日，摩根士丹利董事总经理、中国首席金融分析师徐然在澎湃新闻《首席连线》“轻舟必过万重山”2025跨年市场展望节目中表示，有较好的高收益股息率银行是现在投资者的首选。

徐然认为，实施适度宽松的货币政策并不意味着今年将大幅降息，贷款利率并非越低越好，利率是国内资源分配的杠杆，还承担了很多跨周期的风险消化成本，央行可能会将关注利率市场化的推动作为2025年的新重点和看点。未来，中国经济增长将更多地依靠其他结构性政策的支持，而非单纯依赖贷款利率的大幅下调。

对于2025年的银行板块，徐然仍然看好。除息差压力会有所缓解外，徐然表示，看好银行板块的原因还包括风险持续化解、股息率优势明显等。

徐然还提到，外资、险资等长线资金之所以选择配置银行股，正是因为银行板块股息率较高，“一些保险资金需要长期配置与负债方相匹配的资产，银行股便成为优质选择；外资在投资中国市场时，也倾向于将银行股作为底仓，获取稳健收益。”

2025年中国人民银行工作会议中也提出，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。徐然认为，实施适度宽松的货币政策并不意味着今年将大幅降息，“贷款利率并非越低越好，利率是国内资源分配的杠杆，还承担了很多跨周期的风险消化成本。我相信在央行的表述中也能看到这一点，我们的其他研究也表示，央行可能会将关注利率市场化的推动作为2025年的新重点和看点。”

“同时我们需要继续保持对实体经济的支持。因此我们认为，精细化的货币政策更有利于中国长期经济发展。央行可能还会继续保持同业利率和其他同业资金充足的流动性支持，包括降准、定向货币政策和对金融‘五篇大文章’的支持等，以使货币政策更加精准地发力于中国所需要的地方，尤其是高科技和高质量发展的引擎。这才是整个货币政策最优的解决方案。”徐然表示。

徐然说，未来，中国经济增长将更多地依靠其他结构性政策的支持，而非单纯依赖贷款利率的大幅下调。

息差压力会有所缓解

自2024年以来，银行息差下降压力明显，部分银行甚至出现了总收入负增长的情况，这一现象引发了市场的广泛关注。不过，徐然认为，2025年这一情况会有所缓解。

首先，适度宽松的货币政策并不意味着贷款利率会大幅下降。此前，在各类鼓励和支持政策的推动下，贷款利率的降幅快于国债利率以及同业利率，然而这种快速下降并没有达到预期的最佳效果。

所以，徐然认为，尽管2025年可能会有存款准备金率和政策利率的下调，但预计将更多地采用市场化的贷款定价方式，因此贷款收益率的降幅将较为温和。摩根士丹利预测，2025年平均贷款收益率（LPR）将下降15至20个基点，存款和融资成本也将有类似幅度的下降，有助于银行净息差在2025年逐步企稳。

此外，自2024年下半年起，存款的自律机制与LPR进行了一定程度的挂钩。随着贷款利率，尤其是LPR的下降，存款利率的挂牌价也会相应持续下降。这种相对对称的减息模式，使得银行在息差方面面临的其他压力有所下降。

“银行的收入主要来源于存贷款之间的利息差，当贷款利率和存款利率同步下降时，银行的息差波动会相对稳定，从而缓解了息差压力。”徐然说。

徐然进一步表示，一系列需求政策支持政策向消费领域倾斜，这将有利于零售信贷和其他信贷需求的回暖。当消费者的消费意愿增强，对各类贷款的需求增加，银行的信贷业务量将随之上升，从而增加银行的收入。例如，消费贷款的增加可以直接为银行带来利息收入，促进银行盈利增长。

整体看好银行板块

2024年，申万一级行业分类下，银行板块2024年领涨所有板块，板块年度涨幅为46.47%。展望2025年，徐然仍然看好银行板块的整体表现。

除息差压力会有所缓解外，徐然表示，看好银行板块的原因还包括风险持续化解、股息率优势明显等。

过去多年，银行面临的诸如地产、地方债务等领域风险备受关注。徐然表示，到2024年，地产周期下行放缓，市场对银行地产风险的担忧明显下降。随着地产支持政策落地，地产市场逐渐企稳，这使得投资者对银行相关风险的顾虑进一步减轻。而在地方债务化解方面，政府持续做出的相关努力，使得平台贷款资产质量得到改善，风险逐渐降低。当这些风险持续得到验证和化解，银行的经营稳定性增强，为其股价表现提供了坚实基础。

此外，徐然认为，2025年上半年，股息率将成为影响银行股表现的重要因素。从经济周期来看，虽然整体经济处于逐渐筑底阶段，尤其是房地产行业经过多年调整后预计在下半年筑底完成，但上半年市场对中国很多行业的成长性存在讨论和不确定性。在当前利率较低的环境下，银行股较高的股息率吸引了大量投资者。即使2024年银行股表现良好，截至2025年初，其股息率在A股市场中仍处于较高水平，对追求稳定收益的投资者具有很强的吸引力。

摩根士丹利认为，长期利好政策及周期触底将支持金融股在2025年跑赢大盘。上述报告称，预计中国主要银行的利润将保持稳定，股息率约为6%~7%。其中，大型国有银行是安全的投资选择。徐然表示，优先投资高收益银行，经济企稳后中小银行投资价值提升，上半年经济筑底，高股息银行股是好选择。