国资 PE 是金融人半躺的好去处吗？
" 别提了，因为集团领导落马，去年 12 月开始就已经停止投资了，旗下创投不做投资只做投后，开始分批裁员。"
" 最近发了正式降薪通知，基层投资人员降薪 20%，中层降薪 30%。" 小张是上海某国资旗下 VC 团队的一名投资人。" 本来我们这种单位平均薪资相对于市场化机构就低，这下更没法活了。"
小张此前在某家市场化机构工作，2 年前跳槽到国资，本意就是图个稳定工作，" 当时刚生了小孩，在市场化机构一年 365 天，一多半在出差，想着能尽量照顾家庭，就辞职跳到了国资机构，没想到啊。"
同期，和小张有着类似选择的人不少。他的前同事刘肯也在去年 12 月 31 日收到降薪通知。" 最后一天喜提降薪。每个月到手 6500。我听一个青岛的投资朋友说他们到手月薪 3200。听说个别好点的能到 2 万。"
近几年，投资行业大环境不佳，不少市场化机构难以募资，不仅使得没有子弹投资新项目，更导致了机构的日常运作都成了问题。一时间，大批机构裁员、降薪。不少一线投资人决定转移阵地去往更加稳定的国资机构。
但不曾想，更严峻的考验已经来临，即便是国资，也开始进入降薪潮。
无法躺平的中年投资人
" 一季度省里开了发展发挥，要求我们作为市重要投资平台，一定要影响号召，2024 年的投资规模不能松懈。23 年我们的投资规模创造历史新高，24 年怎么也得投几十亿。" 刘肯回忆，" 二季度，我们收获了几个 IPO，不过上市首日市值相较于最后一轮融资下跌了 6 成，几乎击穿了外部投资人成本线。"
到了三季度，刘肯所在的机构账面受到二级市场影响出现浮亏，" 我们当时开会，领导提及让大家有危机意识，提到了‘亏损就会影响全年绩效。想要破局，就必须加大投资，用更好的资产，填补亏损。’ "
但这一时间，整个市场已经风声鹤唳草木皆兵，投资人们更趋向于谨慎观望而非大胆出手，这也导致该基金截至三季度仅有一个项目再投资。当时，部门召开会议，要求把握最后的窗口期，努力实现全年投资任务。所有人快速推进投资决策。
" 结果到了 12 月 31 日，直接发布降薪通知，领导原话是这样的‘大家也知道外部都在降薪裁员，我们已经算好的了，大家辛苦一整年，今年绩效就砍半吧，我们明年继续’。"
刘肯无奈的叹气，接着说，" 拿个国资 PE 的 offer，每个月到手也就几千，大头都在年底奖金，但现在还强制递延，或者就直接说没有了。"
" 另外，千万别来国资 PE。这就是纯‘行政岗’。"
Momo 是清北本硕学历，目前在某上海纯国资 PE 机构做投资人，" 我们不需要募资，纯自有资金投资，现在每个月到手 6500 元。"
" 不稳定，也没有高薪 "，Momo 介绍了他所在的机构平均薪资：
国资 PE 的薪资待遇
首先，国资 PE 的薪资水平相较于纯市场化机构还是有一定差距的。对于应届生来说，薪资大约在 10~20 万元之间。能开出 25~30 万元薪资的公司非常少，可以说是凤毛麟角。薪资的涨幅和晋升速度相对平缓，符合国资的风格。职级定位明确，对工作年限有要求，需要一定的资历积累。
国资 PE 的优势
稳定性：很多人认为国资 PE 背靠大国企或地方投资平台，工作稳定性较高，不用担心被裁员的问题，但事实上，并非如此，近几年国企改革等一系列新的变化，导致了国资 PE 在运作中也有了一定的变化。 募资压力小：由于有稳定的现金流来源，如政府税收和垄断性国企的利润，国资 PE 的募资压力相对较小，但资金不一定充裕。
" 去国资绝对不是躺平，我了解很多兄弟单位，比如政府引导基金压力很大，真的是一天 24 小时在线，他们同时还需要担负较重的招商引资压力，所以想躺平的一定要综合考虑你想要去的机构。"
" 换了领导，就是换了投资思路 "
近几年，一场巨变在创投行业上演。过去，市场化机构戏称有国资背景的 LP 为 " 金主爸爸 "，而背靠国资的 PE，也被当作 " 不愁钱的二代 "。但如今，这一境况已经不再。
首当其冲的变化就是精兵简政不断被下放执行。
进入 2025 年，国企或将从两个方面进行 " 优化 "。
第一、劳务派遣员工，没有编制很吃亏。即便是国有企业员工，也不是所有人都有编制，为了减少用工成本创造更高的效益，很多员工都是劳务派遣过来的。他们最吃亏的一点就是没有编制，这也就意味着，一旦开始裁员，劳务派遣的这批将是最先盯上的目标。
第二、缩编。很多编制岗位都存在超员情况，比如一共 10 个编制，却招了 20 多个员工干活，这种就需要综合考虑人力资源成本，评估是否需要这么多的在编人员。
不少国资 PE 看上去与国资相关，但大多数岗位是市场化招聘而来，并不存在编制问题。在薪资体系上，却不能和纯市场化 VC/PE 相比。小张提及，国资 PE 还有一个烦恼，就是只要换一任领导，投资思路就要有一次变化。
" 虽然基层员工并不存在编制等问题，但是集团领导一般都在体制内，碰到换任、领导委派、甚至个别领导落马等问题，投资思路就需要有一次调整，每位领导决策流程都是不同的。这也是我们比较大的一个烦恼。"
除了上述这些挑战，也有不少国资 PE 的投资人在社交平台上吐槽自身的烦恼。" 我不是投资部，而是法务风控部。之前借着上级集团要求做合规风控体系建设的机会，建议领导招人设立独立的基金运管部门，以便于基金募集设立规范运作。结果领导开会告知，投资部以后要把研究、投资、投后管理、基金募集全部做完。内部还分两个小组，进行赛马机制，刺激内部内卷。作为法务，我真是听不下去了。"
" 我们是有钱投不出去，目前，我体感感觉整个国资 PE 的项目审核精髓可以用两个字形容：免责。" 另一位投资人也吐槽，" 赛道小 = 成长性不行，不投；财务指标不完美 = 企业有问题，不投；保障条款不好 = 老板不敢 AII IN，不投。"
" 这一年什么项目都被否决，等到年底开会，说大家不努力推进投决。要扣绩效。"
不仅是内部审核机构更加严格，在外部，国资需要接受的审计、考核同样严峻。
" 最近一个业内的朋友告诉我，他们刚收到检查的通知，要求配合检查内部不合规的地方。" 吕清水告诉融中记者，" 可以说，现在只要拿了国资钱的 GP，都需要配合接受检查。"
" 近期，审计已经开始巡视、被税务稽查，听说兄弟单位还被下达了警示函。" 北京某国资 LP 员工张彤告诉融中记者。
融中了解到，去年四季度开始，国资已经迎来新一轮审计，且拿到国资 LP 资金的 VC/PE，也需要穿透进行审计，国资 PE 更是其中的一个重点。
各地纷纷出台政策国资免责机制成效几何？
2018 年以来，国务院向全国人大常委会报告国有资产管理情况的制度逐步建立。
彼时，为加强人大对国有资产监督工作，全国人大常委会拟制定关于加强国有资产管理情况监督的决定（下称 " 决定 "）。决定草案围绕国资管理报告制度，从报告、审议、整改问责、公开等多环节提出明确要求，并对建立人大国资监督评价指标体系等作出规定，以期增强人大国有资产监督刚性，真正 " 长出牙齿 "。
近几年，对于国资的监管正在逐渐加强，尤其是涉及投资领域，虽然行业鼓励投早、投小、投科技，但另一方面，国有资产流失，又是一个充满悖论的挑战。
" 我们最近也挺迷茫的，感觉全员都在处置风险。" 张彤直言，" 审计越来越严格，感觉已经到了审计、巡视季。"
" 国资基金审计 " 的话题，一直以来都是一个独特的存在。
风险投资具备先天的风险基金，如何应对审计难题，已经是行业内一个普遍的问题。
" 审计的时候会问项目创始人跑路了，为什么没有提前研判风险？这个芯片项目，怎么我们投资的估值为什么比上一轮估值高两倍 " 张彤回忆，" 这问题怎么回答？"
" 如果不好好回答，可能整个投资部都没了。领导一句‘我会建议集团取消投资部，整体划转投后管理部门，归集团法务部管理’，我们都不会说话了。"
想投不敢投、免责机制缺失，沦为领导的投研工具，已经是国资 PE 投资人挂在嘴边的吐槽。
今年 1 月 7 日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》提出 7 方面 25 条措施，旨在构建更加科学高效的政府投资基金管理体系，促进政府投资基金高质量发展。
《指导意见》提出 7 方面 25 条措施，涵盖了政府引导基金的方方面面，同时也涉及业内关注的大量热点话题。例如，提出鼓励发展创业投资类基金，着力投早、投小、投长期、投硬科技；防止重复投资和无序竞争，推动基金整合优化；建立健全容错机制，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据；不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消政府投资基金及管理人注册地限制；以及加强政府投资基金风险防范、严禁地方政府通过违法违规举债融资进行出资等等。
《指导建议》一出台，整个投资行业都在积极讨论。对于苦招商、返投良久的投资人们，终于迎来振奋的消息。
事实上，从去年开始，招商、免责机制的探讨就已经成为各地积极探索的方向。
较为具有代表性的就是深圳提出的 " 大胆资本 " 和上海国资提及的打消 " 不敢投、怕投亏 " 顾虑。
去年 10 月，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024 — 2026）（公开征求意见稿）》，首次在全国范围内提出要发展 " 大胆资本 "，并提出多条实施路径。其中，" 支持国资基金大胆试错 "、" 试行财政专项资金‘补改投’ "、" 对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求 " 等提法，再次 " 领跑 " 国内各大城市，体现了深圳的大胆探索、勇于创新、敢为人先。
何为 " 大胆资本 "？从字面意思不难理解，即敢投、敢于承担风险。谁是 " 大胆资本 "？在当前国资成为一级市场主要出资主体的背景下，" 大胆资本 " 明显指向各级国有创投资本。实际上，深圳提出发展 " 大胆资本 " 并非突发奇想，这背后源于中央对国资支持科技创新发展寄予的厚望。
事实上，风险投资本质就是 " 大胆资本 "，在国资朝着风险投资 / 创新投资迈进过程中，理应遵循风险投资 " 敢于试错、宽容失败 " 的本质规律，这也是深圳此次首提 " 大胆资本 " 的题中之义。
而就在日前，全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件出台。上海市国资委联合市委金融办共同印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》（以下简称 "《试行办法》"），提出多方面措施解决国资基金 " 不敢投 "" 不愿投 " 的问题。
《试行办法》明确国资基金整体评价原则，不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据；同时建立分层分类长周期考核评价体系，明确了五种适用尽职免责的情形，鼓励国资基金积极作为。
根据《试行办法》，出现以下五种情形的，原则上可适用尽职免责：一是基金效益良好或完成整体目标，没有造成重大损失和严重不良影响，但少数项目出现风险或损失。二是落实国家或本市重大战略项目，按照相关要求推进，完成功能作用和战略任务，出现风险或损失。三是尚处于技术研发阶段或承担备选技术路线的项目，出现风险或损失。四是因国内外政策环境、技术规则重大变化，出现风险或损失。五是因不可抗力因素导致风险或损失。
无论是大胆资本，还是解决 " 不敢投 " 顾虑，意在归正反本，让风险投资回归本质。从落地看，仍需要很长时间探索实践。
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