A股投行画像|中金公司多项排名跌出前五评级降至B类 银河证券“小而不美”沦为C类投行

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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　在刚刚过去2024年，A股股权融资整体上大幅下降，其中IPO企业总计募资额不足700亿元，创下了2015年以来十年新低。与之对应的是，A股股权投行业务整体承压，大部分券商的日子并不好过。

　　投行质量方面，中证协2024年的分类排名发生了较大变化。头部投行中，降到B类，连续三年都是B类。其他券商中，、银河证券降至C类投行，及收购的国都证券都被评为C类投行，民生证券连续两年被评为C类投行。

　　竞争格局方面，、合并后的和将成为双龙头；中金公司多项指标排名跌出前五，A股股权投行储备项目数量不及中信证券的一半。2024年IPO承销市占率情况，前五大券商占据了55.12%的市场份额，前十大券商占据了八成以上的份额，留给中小投行的市场空间越来越小。

　　承销保荐排名：中金公司IPO承销额排名第八 华泰联合定增承销额跌至第九

　　2024年，A股IPO再融资延续了2023年“8.27”政策后的审核趋严趋势，上半年更为明显。随着新“国九条”和“1+N”政策体系落实推进，A股资本市场强化逆周期调节，阶段性收紧IPO节奏，进一步从源头上提升上市公司质量。

　　以IPO政策为例，2024年“清仓式分红”标准确立、科创属性，创业板定位修改规则，主板、创业板上市财务条件进一步提高等一系列“组合拳”，让一些不符合硬性条件的公司终止了IPO进程。同时，大幅提高现场检查及现场督导比例、严格限制分拆上市、从严把关未盈利企业IPO等监管措施，也是2024年IPO整体放缓的主要原因。

　　wind显示，2024年A股共有100家企业成功IPO，合计募资673.53亿元。2023年，A股共有313家企业上市，合计募资3565.39亿元，无论是上市企业数量还是募资额，2024年较2023年都出现了大幅下降。尤其是，2024年不足700亿元的IPO募资总额，创下了2015年以来十年新低。

　　再融资（含定增、配股、优先股、可转债，下同）情况，2024年合计有197家项目发行，合计募资2231.2亿元，创2009年以来15年新低。

　　IPO再融资规模缩水，券商股权投行业务严重承压，承销规模及收入大幅下滑，不少券商2024年“颗粒无收”。

　　细分看，2024年31家券商瓜分673.53亿元的IPO承销额。其中，中信证券、华泰联合、中信建投、、国泰君安位列前五名，承销额分别是81.79亿元、59.34亿元、53.75亿元、45.76亿元。有“贵族投行”之称的中金公司跌出前五，位列第八。

　　wind显示，2023年，中金公司成功保荐17家A股业成功IPO，合计募资322.45亿元，在行业中排名第四。2024年，中金公司合计保荐6家企业成功IPO，合计募资35.90亿元，承销额排名第八，排名下滑明显。

　　头部券商海通证券也跌出前五。2023年，海通证券成功保荐22家企业上市，合计募资466.15亿元，行业中排名第二。2024年，海通证券合计保荐7家企业上市，合计募资43.16亿元，排名第六。

　　再融资方面，2024年，61家券商有再融资承销项目，中信证券、中信建投、中金公司、、国泰君安排名前五，承销额分别是659.51亿元、280.93亿元、230.49亿元、199亿元、186.75亿元。

　　定增募资是再融资的主要形式，2024年合计募资额为1730.64亿元（含定增收购，下同），占再融资募资总额的77.57%。wind显示，2024年定增承销额（包括投行为主承销商及财务顾问两种角色之和，下同）排名前五的券商分别是中信证券、中信建投、中金公司、国信证券、国泰君安，承销金额分别是469.83亿元、168.69亿元、160.95亿元、154.06亿元、93.11亿元。“三中一华”之一的华泰联合，排名跌至第九。

　　wind显示，华泰联合2023年的定增项目合计41家，承销额合计602.9亿元，在行业中排名第四。2024年，华泰联合仅收获8单项目，定增承销额骤降至64.51亿元，排名第九。

　　数据显示，IPO承销保荐项目的费用率显著高于定增项目，因此IPO承销保荐收入更能代表券商的股权投行收入情况。wind显示，2024年100家新上市的企业合计募资673.53亿元，承销保荐费用为45.12亿元，承销保荐费用率均值为6.7%。2024年，A股纯定增项目合计募资1342.13亿元，承销保荐费用合计10.33亿元，费用率均值0.77%。

　　wind显示，2024年，IPO承销保荐收入排名前五的券商分别是中信证券、华泰联合、招商证券、中信建投 、国泰君安，收入分别为6.45亿元、5.43亿元、3.56亿元、3.44亿元、3.44亿元，海通证券以3.29亿元排名第六，中金公司以2.54亿元排名第八。

　　行业集中度方面，2024年TOP5投行的IPO承销额合计371.26亿元，市场份额为55.12%；TOP10的承销额合计549.76亿元，市场份额为81.52%，集中度较高，留给中小投行的市场分将越来越少。

　　执业质量排名：浙商证券评级由A降至C类 收购的国都证券连续两年获C类投行

　　2024年，券商股权投行业务整体承压，部分券商不仅“量”出现了大幅缩水，“质”也出现了较大滑坡，中证协的投行执业质量评级是一个重要参考指标。

　　根据中证协近日公布的投行执业质量评价结果，“三中一华”四家券商中，中信证券、华泰联合连续三年获得A类，中金公司2024年降至B类，中信建投则是连续三年获得B类评级。

　　中金公司从A类投行降至B类的一个重要原因或因卷入上海思尔芯技术股份有限公司（下称“思尔芯”）欺诈发行案。2023年12月18日，证监会对思尔芯作出《行政处罚决定书》。调查发现，思尔芯2020年虚增营业收入合计1536.72万元，占当年度营业收入的11.55%；虚增利润总额合计1246.17万元，占当年度利润总额的118.48%。

　　根据中证协《证券公司投行业务质量评价办法》之规定，“评价期内证券公司因投行业务被中国证监会立案调查，或发行人、上市公司因投行业务被中国证监会行政处罚、立案调查，且其违法违规或涉嫌违法违规的行为与证券公司构成重大关联的，证券公司评价分类不得确定为A类。”

　　中证协2024年的投行执业质量评价周期是2023年1月1日至12月31日，由于思尔芯早发是在2023年，且中金公司因未勤勉尽责被立案且被处罚， 因此中金公司不能被评为A类投行。

　　值得关注的是，中金公司被立案调查及被处罚的时间是2024年度，如果中金公司2024年被评为B类投行不是因为思尔芯欺诈发行案，那么在中证协2025年投行执业质量评价中，中金公司依然不能获得A类投行的评价。

　　中信建投2024年依旧被评为B类投行，从2022年中证协开始评级以来连续三年都获B类投行。除了在紫晶存储欺诈发行、财务造假案中受到较大冲击外，中信建投近些年频因投行业务收罚单、在恒大财务造假案中作为主要债券承销商也颇受舆论关注，详见《中信建投卷入恒大208亿欺诈发行案：最后9期450亿债券近乎独家代理，深度捆绑涉嫌看门人责任未尽责》《中信建投多家IPO保荐项目与紫晶存储类似，上市前盈利火箭式蹿升上市后瀑布式下降》等文章。

　　其他大型券商中，银河证券的投行执业质量评级由2023年的B类降至2024年的C类。银河证券整体业绩规模在行业中排名靠前，2024年上半年的营收在行业中排名第三，但公司投行业务却“小而不美”，不仅投行业务规模相对较小，且质量也不高。

　　wind显示，银河证券2024年IPO承销保荐收入为0，再融资承销保荐收入仅0.11亿元，在行业中处于“第三梯队”之后，与其整体业绩排名不匹配。并且，银河证券这两年频因投行业务收罚单，内控存在薄弱之处。

　　中小券商中，民生证券、东兴证券、浙商证券及其刚收购的国都证券，投行执业质量都被评为C类。其中民生证券连续两年被评为C类投行，较多的股权投行承揽数量与执业质量不相匹配。

　　东兴证券由B类投行降为C类投行，重要原因是受泽达易盛欺诈发行、财务造假案影响。2023年3月，东兴证券因在涉嫌保荐、承销及持续督导等业务未勤勉尽责，被立案调查。

　　浙商证券十分值得关注。2023年，浙商证券还是A类投行，2024年就降为最差的C类。更有意思的是，浙商证券刚刚收购的国都证券，连续两年被评为C类投行。

　　浙商证券评级大幅下降，或与其频频保荐违规、保荐不独立有很大关系。2024年3月和11月，浙商证券及相关保代因在浙江星星冷链集成股份有限公司（下称“星星冷链”）IPO项目中违规，被出具警示函。2022年3月底，平安证券因要被暂停保荐机构资格3个月，星星冷链与平安证券终止IPO辅导协议等，并与浙商证券签署辅导协议。2023年3月，上交所受理了星星冷链首发上市申请。不过在浙商证券项目组进场后，平安证券的7名员工仍在星星冷链处工作合计约205人天。

　　国都证券连续被评为C类投行，与其2023年被暂停保荐、承销业务资格6个月的处罚有关。经查，国都证券在公司治理方面，存在股权管理未履职尽责、未依规执行治理程序、激励的约束机制缺失等问题；在投资银行业务方面，存在关联交易管理失当、执行业务未勤勉尽责、合规内控管理薄弱等问题。北京证监局决定在2023年4月12日至2023年10月11日期间，暂停国都证券与股票发行相关的保荐、承销业务，公司债券承销业务，资产证券化业务，非上市公众公司推荐业务。

　　储备项目排名：中金公司股权投行储备项目不及中信证券一半

　　研究认为，券商的储备项目（以交易所受理为标准，不包含已终止项目）决定了未来业绩增长空间。

　　wind显示，截至2024年12月31日，中信证券A股股权投行储备项目数量最多，为62家；排名第二至第五名的券商分别是中信建投、国泰君安 、中金公司、海通证券，储备项目分别为41家、36家、28家、27家。如果将国泰君安和海通证券的储备项目相加，63家的数量超过中信证券。

　　值得关注的是“三中”中的中金公司，28家股权投行储备项目数量不及中信证券的一半，比中信建投还少13家。综上，中金公司不仅投行质量评级下滑，IPO承销金额及承销保荐收入排名都跌出前五，储备的股权投行项目数量较中信证券、中信建投、国泰君安等头部券商少很多，未来能否重回行业巅峰还有待时间考证。

　　上问提到，IPO项目的承销保荐佣金及佣金率显著高于再融资项目，因此一家投行的IPO储备项目，决定了未来一段时间的股权投行收入。wind显示，截至2024年12月31日，IPO储备项目数量排名前五的券商分别是中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、海通证券，储备项目数量分别为27家、23家、21家、15家、15家。如果将国泰君安和海通证券的数量相加，将超越中信证券排名第一。