原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )
作者 | 颖宝
" 你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜 " 快要唱进港交所了。
1 月 7 日，中国证监会发布通知，已通过蜜雪冰城的港股上市备案。这意味着，蜜雪冰城已完成上市的关键步骤，接下来只要通过港交所上市聆讯，就可成功上市。
蜜雪冰城走的这一步，在意料之中。伴随新茶饮赛道 " 去泡沫 " 趋势愈发明显，上市才有更多留在牌桌上的筹码。
但更多在意料之外。截至 1 月 8 日，已经上市的奈雪的茶、茶百道仍处破发状态，如果说奶茶上市是奔着圈钱去的，但实际上都撞得头破血流，很可能是得不偿失。
何况蜜雪冰城不缺钱。招股书显示，截至 2024 年前三季度，蜜雪冰城营收 187 亿元，净利润 35 亿元，后者同比增长达到了夸张的 42.3%。看似价格低，实则赚麻了。
那么，蜜雪冰城为何一而再、再而三冲击上市？不顾友商伤亡也要募集更多资金，蜜雪冰城到底想干什么？
招股书里的答案，并不简单。
表面上的原因
蜜雪冰城早就想上市了。
蜜雪冰城在 2021 年就想赴港上市，2022 年又把希望投向 A 股，拟登陆深交所主板、募资 64.96 亿元，但都无疾而终。
2024 年 1 月，蜜雪冰城再向港交所递交招股书，仍未进入聆讯环节。半年后，招股书失效，蜜雪冰城没有再更新材料。当时网上传出一种言论：" 雪王该不会已经放弃了。"
直至 2025 年 1 月 1 日，蜜雪冰城又一次递交上市申请，大家才发现，雪王依旧在意这事。
表面上看，蜜雪冰城执着上市，是为缓解低价策略带来的盈利增长压力。
按 2023 年终端零售额计算，蜜雪冰城在中国现制饮品市场份额约为 11.3%、排名第一，在全球现制饮品市场份额约为 2.2%、排名第四。
此亮眼数据，依托于庞大的出杯量和门店数。招股书显示，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城出杯量多达 71 亿杯、同比增长 22.4%，光是鲜柠檬水就卖出了 11 亿杯。另截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球拥有超 4.5 万家门店，包括近 4 万家中国内地门店、近 4800 家境外门店，门店规模远超星巴克、瑞幸。
但正如蜜雪冰城给自己的定位：" 聚焦为广大消费者提供单价约为 6 元人民币（约 1 美元）的高质平价的现制产品。" 以低价为最大优势的蜜雪冰城，是没有提价话语权的，赚钱主要还是靠 " 走量 "。其涨价 1 元都要被推上热搜，便足以说明这一点。
蜜雪冰城曾做过一项敏感性分析，在影响公司盈利能力的所有其他因素保持不变的假设下，销售成本变动 2%，净利润将变动 5% 至 7%。
实际上，在 2021-2023 年和 2024 年前 9 个月，其毛利率就一直处于不稳定的状态，分别为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。
波动的盈利曲线，或许使蜜雪冰城感到焦虑。
另一方面，上市也是为继续扩张作铺垫。
2024 年初，蜜雪冰城门店数超过 3 万家时，便有不少投资人提出疑问：" 密度是不是已经太高了？" 背后隐藏的顾虑是，靠规模效应取胜的蜜雪冰城，在 2024 年还能继续增长吗？
一年后的今天回头看，蜜雪冰城已经找到新的增长方向，那就是向更下沉的乡镇扩张。据媒体报道，2024 年，蜜雪冰城在乡镇新开了超过 2000 家门店，这几乎相当于过去 20 余年里的乡镇门店总数的 40%。
将目光投向乡镇，一是这原本是蜜雪冰城的空白地带。2022 年之前，蜜雪冰城内部都没有把乡镇划分为独立的市场区域。
二是乡镇的消费力和消费意愿都在提高，客单价偶尔比城市的还高。一名业内人士在接受虎嗅采访时便提到，乡镇居民在过去接触最多的是瓶装饮料，因此更愿意购买 5-8 元的配料更丰富的现制茶饮，以此区别于瓶装饮料。
2024 年，蜜雪冰城开始对乡镇加盟商进行重点培养，并推出了本地户籍开店策略。由此推测，2025 年甚至往后更长的时间里，乡镇扩张都会是蜜雪冰城的经营重点。
一系列的新动作，都需要更多的资金支持。同时，据金羊网报道，蜜雪冰城背后的资本方，可能也有着强烈的退出意愿。后者需要一个市场出口，将手中的股权兑现。在市场对茶饮兴趣消退的当下，尽早上市搏一个高估值，也算聪明之举。
内部和外界，都希望蜜雪冰城上市。
重点不在奶茶
深一层看，蜜雪冰城要上市，不只是为了茶饮生意。
招股书显示，截至 2024 年 9 月，蜜雪冰城旗下超过 99% 是加盟店，加盟店营收接近于总营收。
但加盟费在其中并非大头，2024 年前 9 个月，加盟和相关服务收入为 4.4 亿元，仅占总营收的 2.4%，另外有高达 94.3% 的收入来自向加盟商销售物料、约为 176 亿元（包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料），以及有 3.3% 的收入来自向加盟商销售设备、约为 6.2 亿元（包含冰箱、冰淇淋机、制冰机等设备）。
很显然，从营收贡献来看，" 卖奶茶 " 只算是蜜雪冰城的副业，为加盟商提供供应链服务，才是核心业务，也是上市募资后的首要发力对象。
招股书显示，蜜雪冰城的募投项目第一条，就是中国内地的产能扩张，比如在海南生产基地新建 8 万吨专门生产冷冻水果、咖啡、糖浆等产品的新设施，该项目预计在 2025 年完工。
在之前的招股书中，蜜雪冰城也频频强调产能扩建。比如在 2022 年递交到深交所的招股书中写道，64.96 亿元拟募资基金中的 15.5%，将主要用于水果加工产能扩建项目，包括大咖国际产业园一期冷冻加工车间项目、大咖国际冷冻水果深加工项目、数字农业产地仓暨冷冻深加工项目。
目前，蜜雪冰城在国内拥有由 5 个生产基地和仓储物流体系构成的 " 超级供应链 "。截至 2024 年 9 月 30 日，生产基地的整体年产能为 165 万吨。另据财中社报道，蜜雪冰城售卖给加盟商的饮品食材，有 60% 为自有工厂生产。
而在供应链的源头 " 原料采购 " 板块，蜜雪冰城基于庞大的采购规模，拥有一定的议价权。以同类型、同质量的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城 2023 年的采购成本较同行业平均分别低约 10% 及 20% 以上。
自己搞生产，再卖给自己家的门店，没有中间商赚差价，让蜜雪冰城得以一边走低价策略、一边还能盈利。
纵观被卷入价格战的品牌，不乏利润持续收窄最终亏损的，对比之下，更加凸显出这条 " 超级供应链 " 的重要性——可以说是上述稳定毛利率、乡镇扩张策略的基石。
这便不难理解，蜜雪冰城要上市募资、砸更多钱扩张产能的行为了。
奶茶界 " 超级供应商 "
尽管如此，" 扩产是否激进了 " 仍是许多人抱有的疑问。
当下，海南基地尚未投产，蜜雪冰城已处于产能过剩状态。招股书显示，截至 2024 年 9 月 30 日，平均产能利用率仅为 55%，其中糖、果、粮的产能利用率低于 50%，最高的茶、咖也没有超过 70%。
虽然蜜雪冰城在 2020-2022 年间曾出现产能不足情况，固体饮料产能利用率一度达到 125.24%，但如当下所见，这些数值都大大降低了，为何还要融资扩产？
蜜雪冰城对此的解释是：" 由于新生产设施的建设需要时间，而对我们的现制饮品的需求持续保持强劲，我们通常会在产能利用率达到临界水平之前开始生产设施扩建。"
有意思的是，蜜雪冰城正在做的，不只是建基地，还通过推动供应链出海、打造未来智慧供应链，深化生产布局。甚至为了提升供应链效率，蜜雪冰城还把手伸向了 AI，成立了三家智慧供应链子公司，其中两家聚焦于人工智能应用。据其表述，供应链智能化有助于提高产品流通、库存管理的效率。
相比国内的统一大市场，在海外市场上，如何保障供应链是茶饮品牌出海面临的难关之一。一个典型的差异是，喜茶 " 多肉葡萄 " 所用的巨峰葡萄，在中国有特定产区，但在海外难以找到相同品质和口感的原料，经常会出现一家喜茶门店临时向其他门店借原料的情况，各地水果季不同也增加了全球统筹采购的难度。
这就意味着为了适应海外市场口味，奶茶品牌需要进行产品本土化创新，就供应链提出了更高要求，既要保证本地原料的供应和质量，又要维持品牌的标准化操作流程和产品品质。
而蜜雪冰城显然已有先发优势。目前，蜜雪冰城已在东南亚 4 个国家建立了本地化的仓储体系，包括共计约 6.9 万平方米的 7 个自主运营的仓库；采购网络已覆盖六大洲、38 个国家。
仅 2023 年，蜜雪冰城采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆各约 11.5 万吨、5.1 万吨、4.6 万吨、1.6 万吨、1.6 万吨。规模化采购下，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购核心原材料。以同类型、同质量的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城的采购成本较同行业平均分别低约 10% 及 20% 以上。
虽然说 55% 的利用率距离临界值还远着，但蜜雪冰城提早这么久、准备这么多去 " 积攒产能 "，甚至几番冲击上市都是为了 " 扩产能 "，除了基于乡镇扩张的成功而对未来增速抱有信心，会否还藏着下一商业阶段的目标——当茶饮超级供应商？
如今来看，至少在海外市场上，这个需求是真实存在的，除了满足自己 4800 家海外店的供应，蜜雪冰城完全有可能成为其他品牌的供应商。而在国内也未必行不通，随着价格战持续，注定有不少奶茶品牌寻求供应链降本，对蜜雪冰城来说或许也是机会，这也能解释蜜雪冰城为何谋求上市扩产能，既能保持低价优势，一定程度上还能卡住友商的脖子。
谁能想得到，中国最便宜的奶茶品牌，竟然干着最重资产的生意。
参考资料：
财中社《蜜雪冰城拟赴港上市：产能过剩仍募资扩产 海外扩张遇瓶颈》
金融界《" 不缺钱 " 的蜜雪冰城为何要急于上市？》
理财周刊《蜜雪冰城再度港股 IPO：利用率不足仍扩产，低价策略还能走多远？》
虎嗅《蜜雪冰城还在 " 踩油门 "》
还没有评论，来说两句吧...