次贷危机启示录：寻找全球金融治理的解决之道

　　“如果在金融行业待得久了，经历过几个市场周期，就会知道，金融危机其实无非就是一个市场周期的一部分。市场永远在好的时期和艰难时期之间循环。”身处华尔街的奥本海默基金公司副总裁、基金经理李山泉在回忆起2008年那场次贷危机时，曾对第一财经无限感慨。

　　2007年7月末，华尔街顶级投行之一贝尔斯登（Bear Stearns）旗下的信用担保债务凭证（CDO）对冲基金轰然倒塌，那场此后演变为全球金融危机的次贷危机从此揭开序幕。

　　当时，贝尔斯登首席财务官莫里纳罗（Sam Molinaro）说：“这是1933年大萧条以来最悲惨的信用市场环境。”

　　这场源于货币宽松、住房刺激政策和金融创新孕育的房地产泡沫，通过次贷进入金融系统，再通过包装绚烂复杂的金融衍生品，让更多人卷入进来，直至泡沫破裂。

　　最终，雷曼兄弟宣布破产保护，贝尔斯登和美林相继被收购，曾经风光无限的华尔街五大投行，仅剩高盛和摩根士丹利两家黯然神伤。

　　华尔街重新洗牌。

　　十多年后，再来回顾这场席卷全球的金融危机，或许有不一样的感悟。

　　2007年8月，美国次级抵押贷款市场开始动荡，多种迹象显示着风险暗潮涌动。随后，次贷危机席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，并最终在2008年9月演变成全球金融危机。

　　此后，为了应对危机不断蔓延，全球主要经济体采取了大规模的扩张政策。

　　2009年12月，当人们认为危机逐渐远去，全球进入“后危机时代”，就在此时，以希腊主权债务危机为源头的欧债危机隐现，随后愈演愈烈，不断升级，最终演变为一场欧债危机。

　　当市场还在消化欧债危机卷土重来时，2011年8月，标普下调美国AAA级长期主权债务评级引发美债危机，震惊世界。

　　当心态变得进取，资产估值便被推高。在追逐风险的时候，市场更少去关注风险管理，问题便逐渐累积。

　　为了应对重重危机，发达经济体一再使用货币宽松的工具：自2008年金融危机以来，美联储共出台了三轮量化宽松政策（QE），总共购买资产约3.9万亿美元；欧洲央行先后开展长期再融资操作（LTRO），推出直接货币交易计划（OMT），并于2015年3月全面启动量化宽松政策；英国和日本央行多次扩大资产购买计划。

　　中国也在2008年11月推出了“4万亿”经济刺激计划，以应对危局。

　　在此背景下，国际金融市场剧烈动荡，全球也开始了艰难的复苏进程。伴随着各国经济复苏进程的不平衡，主要经济体的货币政策取向开始分化。2014年1月，美联储正式实施“削减数量宽松规模”（Taper）计划，并于10月底结束资产购买计划，宣告始于2008年的三轮量化宽松政策正式退出；与美国相反，日本实施了力度空前的量化宽松货币政策；欧元区也积极筹备和实施量化宽松；发展中国家则纷纷提高基准利率。

　　2015年，主要经济体货币政策进一步分化：3月，欧洲央行全面开启量化宽松货币政策，日本持续量化宽松，大部分新兴市场国家开始步入降息通道。美国则于2015年12月16日实施了自2006年以来的首次加息。