出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
前有多点数智上市即破发超54%、市值蒸发超百亿，后有同为物美系的麦德龙供应链马不停蹄继续申请港交所上市。在2024年6月递交的招股书因为未能在6个月内通过聆讯而失效后，麦德龙供应链抓住2024年的尾巴，在12月底二次递交了招股书，继续冲击港股。
实际上，早在2021年，由于一直以来的频繁收购动作导致的资金需求，物美集团曾经将旗下物美超市与麦德龙中国打包为物美科技赴港上市，但彼时上市之路并不顺利，6个月未通过聆讯，物美科技最终上市未果。
而即便同一麾下的多点数智如今已经成功上市，但从其一路申请上市的坎坷以及上市后的表现来看，麦德龙供应链即便能够成功登陆资本市场，前景或也不容乐观。多点数智最早在2022年就开启上市之路，但历时2年、连续4次递交申请后才终于登陆港股。但随之而来的，却是老股东决绝离场，上市当天即破发超54%，上市后短短数个交易日，公司的市值即蒸发超百亿。
前车之鉴在此，更何况，麦德龙供应链近年来业绩表现也难言乐观，收入规模接连缩水，2024年前七个月净利润还缩水超60%。一直以来超六成收入都依赖物美集团，但物美集团的关店也对麦德龙产生了不利影响。作为一家每年营收规模超百亿、资产体量也在数百亿级的公司，麦德龙供应链的资金却捉襟见肘，截至2024年7月底仅余5亿元，公司负债高企，上市募资迫在眉睫。
2024年前七个月净利润缩水超60% 始终依赖物美集团独立拓客不易
2010年，老牌欧洲零售商麦德龙败走中国，2019年物美集团收购了麦德龙中国80%的股份，而后获得了To B业务与会员制模式。2024年，麦德龙供应链自物美集团剥离了零售业务，当前是一家食品快消供应链解决方案服务商，为广泛的企业及机构客户以及零售商提供安全优质商品及高效便利的解决方案。
据招股书显示，2020-2024年前七个月，麦德龙供应链实现营业收入分别为391.79亿元、278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元、148.24亿元，其中2021年以来收入持续缩水，分别同比-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.9%。
在奔赴资本市场的前几年收入持续下滑，麦德龙供应链的盈利能力也并不稳定。尽管经营多年，麦德龙供应链却时常陷入亏损中，2021-2024年前七个月公司的期内净利润（亏损）分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元、-0.41亿元。同期经调整净利润分别为1.08亿元、4.12亿元、4.30亿元、0.59亿元，其中特别是2024年前七个月，相比去年同期的1.59亿元净利润缩水超63%。
而从业务方面来看，麦德龙的收入主要来自于零售商配送解决方案、食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、商品批发、其他等方面。其中，零售商配送解决方案一直以来是麦德龙的收入大头，2021-2024年前七个月的收入分别为166.34亿元、164.14亿元、149.32亿元、88.33亿元，近年来占比保持在60%左右，但收入规模明显有所减少。更何况，零售商配送解决方案业务的毛利率很低，近年来仅在3.5%上下，而这也就导致麦德龙供应链的整体毛利率偏低，2024年仅为9.7%。
更何况，与多点数智的问题相似，麦德龙供应链在经营上始终对物美集团有着重度依赖。由于麦德龙供应链的大部分收入均来自于零售商配送解决方案业务，而这项业务的客户近年来也基本均来自于物美集团，主要向物美集团的麦德龙门店以及物美超市门店及物美便利店提供产品销售及供应链服务。仅有2024年，麦德龙供应链的该项业务拓展出小部分独立客户，但收入仅为区区两百多万元，占比还不到0.1%。而其他业务虽然独立第三方收入的占比更多，但相较于前者收入的规模，仍然有着较大的差距。
2021-2024年前七个月，麦德龙供应链来自五大客户的收入分别为177.24亿元、175.30亿元、159.04亿元、94.81亿元，占各期间总收入的63.7%、64.7%、64.0%及64.0%。其中来自最大客户物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元、91.05亿元，占各期间总收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。
但同时也可以看出，麦德龙从物美集团处获得的收入出现了下滑，而在这背后实际上伴随着零商超行业本身的不景气，一众公司都面临着收入盈利下滑、门店经营不佳导致关店等问题。而物美超市显然也并不例外，麦德龙供应链招股书中也表示，公司收入的下滑主要原因之一即为物美集团门店减少约15%。
应收关联方款项超50亿元 百亿体量规模公司账上资金仅5亿元流动比率0.32
实际上，麦德龙供应链近年来也有在拓展外部独立客户，但与来自物美集团的收入相比较而言，仍然体量较小。而一直以来对物美集团的依赖，也让麦德龙供应链在交易中难言话语权。
据招股书显示，2021-2024年前七个月，麦德龙供应链的应收关联方款项分别为18.71亿元、27.40亿元、45.28亿元、51.81亿元，在近年来翻倍增长。与此同时，麦德龙供应链的贸易相关款项授予关联方的信贷期一般为0至30天，但公司的相关款项周转天数却一直在30天以上，其中2023年为36.3天。
更何况，作为一家每年营收规模超百亿、资产体量也在数百亿级的公司，麦德龙供应链的资金却捉襟见肘，与其体量难以相符。
身处零售赛道，尽管麦德龙供应链一直以来在经营活动方面实现了持续的现金净流入，其中2021-2024年前七个月经营性现金净流入分别为13.26亿元、21.05亿元、26.16、10.81亿元，但由于需要偿还借贷等原因，公司账上的现金及现金等价物却持续减少，2021-2023年分别净减少7.24亿元、7.18亿元、13.35亿元。截至2024年7月底，公司账上的资金仅剩5.37亿元。
而与此同时，公司的负债却高企。2021年以来，麦德龙供应链的资产负债率始终在100%以上，截至2021-2024年7月底，麦德龙供应链的流动负债净额分别为102.43亿元、123.44亿元、149.98亿元、162.3亿元，流动负债的主要组成部分为应付关联方款项、借款以及其他应付款项。而同期流动比率分别为0.46、0.42、0.36、0.32，持续下滑，且明显低于安全值。
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