招银国际：维持巨子生物“买入”评级 目标价66.15港元

　　招银国际发布研究报告称，维持（02367）“买入”评级，继续看好公司护肤品类的快速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批。小幅上调公司FY24-26的盈利预测，基于DCF模型，上调目标价至66.15港元（WACC：10.9%，永续增长率：3.0%）。

　　招银国际主要观点如下：

　　2024年双十一收官，公司两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽。

　　双十一期间（10月8日至11月11日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年“618”均有提速。可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%。根据《天下网商》联合天猫发布的品牌成交排行榜（10月21日至11月11日），可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14，护肤品牌销售榜名列第12，在国货品牌排名第三。可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四，国货品牌第三。

　　双十一大促于10月拉开序幕，可复美和可丽金增长强劲。

　　2024年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普遍从10月中上旬开启，较2023年提前约10天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24可复美线上GMV同比强劲增长90%，其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长83%和120%。可复美在抖音平台进行成功的营销投入，如搭建抖音自播间矩阵，因此驱动可复美在抖音平台快速增长。

　　可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。

　　经典产品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1。核心大单品可复美胶原棒蝉联天猫面部精华和液态精华类目TOP1，并荣登抖音液态精华类目TOP1。根据魔镜数据库统计，10M24，可复美面部精华品类在天猫淘宝的GMV同比增长156%，该行认为这主要由胶原棒贡献，胶原棒延续高速增长。24年4月推出的焦点面霜位列天猫修复面霜热卖榜国货TOP2。据魔镜数据库统计，10M24，可复美乳液/面霜品类在天猫淘宝的GMV同比增长333%，成为可复美品牌GMV体量第二大的品类，该行认为这主要得益于焦点面霜的快速放量。此外，公司6月推出的可复美秩序点痘棒名列京东平台平衡水油面部精华热卖榜TOP1。该行认为，不断丰富的产品矩阵将推动品牌长期增长。

　　可丽金新品发力，增长潜力快速释放。

　　据魔镜数据库统计，10M24可丽金线上GMV同比强劲增长109%，增速高于可复美品牌；其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长65%和138%。可丽金新品胶卷面霜和胶卷眼霜带来增长新动力。魔镜数据库显示，受益于胶卷系列新品拉动，可丽金乳液/面霜品类和眼部护理品类在10M24的天猫淘宝的GMV分别同比大增180%和6，549%。