中银策略：信心有望修复，反弹可期

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　　来源：太平桥策略随笔

　　核心结论

　　监管积极表态有望帮助修复市场信心，聚焦兼具政策与景气的部分消费赛道与性价比提升的科技板块。

　　01大势与风格

　　监管积极表态有望修复市场信心。本周市场在跨年资金面及监管趋严预期影响下震荡走弱，12月31日及2025年开年后两个交易日，主要指数均出现较大幅度调整。结构上，消费、红利股先后领涨，显示开年以来市场避险情绪较高。当前市场担忧集中在：一方面，1月20日特朗普即将就任，其施政纲领及首批行政命令或引发中美贸易关系变数；另一方面，国内需求的修复前景依旧不明，12月最新制造业PMI数据结束了连续3个月的回升出现了边际回落；资金面，央行12月公开市场操作投放的流动性显著低于季节性均值，市场短期对于降准预期升温。

　　往后看，我们认为市场信心有望得到修复。（1）一方面，周末央行表态2025年将“择机降准降息，保持流动性充裕，金融总量稳定增长”，再度强化市场降准预期；此外，证监会表示，“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”等信息都是谣言。监管部门积极表态有望对当前市场信心起到积极的修复作用。（2）另一方面，12月非制造业PMI边际修复，制造业PMI虽有所回落但依旧强于季节性均值水平，反映需求的新订单指数仍在持续走高，内需预期不必过分悲观。随着央行货币宽松操作的落地，我们认为市场信心及资金面环境有望得到修复。当前反映A股情绪的股债风险溢价指标已下行至1倍标准差下沿，结合年度策略预判，年内A股ERP水平仍存修复空间，年度视角下，年初的短暂下跌可视为年内加仓较优窗口。

　　02中观行业与景气

　　行业深幅调整，红利阶段性占优。现实改善速度不及预期下行速度，叠加小微盘调整速度过快，带动以两融为代表的资金余额快速下行，市场在震荡区间后，提前进行方向选择。行业结构上，跌幅较少的行业主要集中在前期累计涨幅少，属性偏红利的相关行业。前期累计涨幅较大，和风险偏好相关性较高的成长及非银行业本周调整幅度居前。

　　行业轮动速度中枢或将显著提升。2025年相较于2023-2024年的不同点在于预判假设基准的变化，2023-2024年投资者对于逆周期政策的判断前置条件是有或无，而2025年则变成了强或弱。

　　前者形成的是单一占优风格，在全部时间范围内的趋势性、持续性、自我强化性，并且在有/无假设得到反转后，形成更大幅度的趋势扭转。

　　2025年前置假设条件的变化，将会使得2023-2024年的单一风格趋势性再出现的概率大幅降低，或更多将依据强与弱的边际变化，进行更快速的大势、风格、行业轮动。

　　“两新”政策持续催化之下，家电、消费电子等景气趋势显现。自24年3月国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，汽车、家电、消费电子等消费品景气已呈现出一定的回暖趋势，家电类零售总额同比持续回暖，乘用车、消费电子等维持较优景气度。2025年1月3日，在国新办举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上，国家发展改革委副秘书长袁达表示，2025年，我国将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。相关消费板块有望持续受到催化。

　　微信上线“送礼物”功能，“社交电商”有望带动线上零售景气回暖。2024年12月19日，微信小店宣布开启“送礼物”功能的灰度测试。微信用户可以以类似“红包”的形式将礼物赠送给自己的微信好友，目前除珠宝、教育培训两大类别和超过1万元的商品外，其余类型的商品，均已默认开启了“送礼物”功能。2025年1月初，微信小店发布2025年私域激励计划，通过分享、公众号、小程序场景产生的交易订单，技术服务费减免至1%，再以电商成长卡形式最高激励0.4%；通过预约通知场景产生的交易订单，技术服务费将激励等额的电商成长卡。

　　微信“送礼物”功能上线首日，微信小店官方店铺账号的单日成交和拉新环比涨幅均达到了的500%以上，矩阵账号维度的涨幅均值也超过了10%以上。瑞幸即享咖啡小店的数据也显示，他们于2024年12月30日开展新年送微信礼物的推广活动，一天之中被用户“送”出1万多单。微信小店“送礼物”新功能开启“社交电商”的新模式，有望带动线上零售景气回暖。

　　近期“两新”不断加力下，消费板块部分赛道如家电、消费电子、汽车等景气趋势向好，“IP经济”等产业趋势向好，微信“送礼物”功能上线之下，“社交电商”有望一定程度带动线上零售景气回暖。近期市场调整，风险偏好回落、行业轮动加速之下，消费板块部分赛道兼具政策预期与景气催化，关注家电、消费电子、社交电商、IP经济等。此外，前期市场拥挤度较高、市场博弈情绪较重的成长赛道如、AI应用等在经历了12月中旬以来的回调之后，已经回到了比较具有性价比的位置，可以适当择机配置。

　　03一周市场总览、组合表现及热点追踪

　　本周最受市场资金欢迎是商贸零售行业，资金净流入规模达19.92亿元；纺织服饰排名第二，资金净流入规模分别为10.34亿元，净流出规模最大的三个行业是电子、非银金融和计算机。本周股票型ETF场内净申购金额338.77亿元，为连续第7周净申购，环比增加264.19亿元，单周净申购规模创3个月以来最大。份额增加最多的五只产品分别是华夏上证科创板50成份ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF、南方中证1000ETF、南方中证A500ETF、国泰中证A500ETF。

　　1月2日央行发布公告启动第二次互换便利操作，并于1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，相比首轮互换便利提额50亿元；中标费率为10BP，相比首轮互换便利操作中标费率20BP有显著下降。同时，相比首次互换便利操作，本次操作质押品范围进一步扩大，允许参与机构提交持有的限售股、港股通项下持有股票等，大幅提升可用质押品范围。手续费方面，根据中国结算2025年1月2日发布的通知，中国结算决定对参与互换便利业务的证券、基金、保险公司涉及的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中港股通证券质押登记费按所质押股数（份额）为基础收取，机构的成本压力进一步减轻。按照“互换费率+质押利率”估算，当前最新D水平为1.68%一线，故机构第二次互换便利操作为1.78%左右，相比首轮2%以上的综合资金成本有显著下降。本次共有20家机构参与投标，其中7家券商已发布相关公告。长期来看，互换便利为以券商为首的非银机构提供了新的稳定融资渠道，增加了股市的新增资金来源，进一步增强了股票市场的内在稳定性。短期效应上，随着第二次互换便利操作资金的到位，红利板块有望因套息交易而即时受益，建议本月重点关注。