十大机构看后市：短期继续调整幅度有限，春节前可能是第二次买点

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　　宏观基本面并不是本轮市场下行的主因。当前正处于政策空窗期，经济基本面整体平稳。PMI仍处荣枯线之上，以旧换新政策如期延续，宏观流动性仍合理充裕，汇率不会出现超调风险。岁末年初的集中调仓，或导致了本轮市场下行。预计春节后市场开始酝酿春季攻势。从风格配置来看，预计纯粹的小盘风格难以延续，大盘价值风格占优；从板块配置来看，建议继续采用红利+主题的杠铃策略，并更偏向红利，同时密切关注医药板块政策催化。

　　或受微观流动性，汇率调整，政策真空、业绩预告及特朗普带来的不确定性等预期综合扰动，短期市场弱于预期。我们认为，牛市底层逻辑未被破坏，扭转通缩目标依旧明确。特朗普2.0确实带来不确定性，但外部因素是次要矛盾，其影响节奏，不影响趋势。从金融市场看，特朗普交易演绎至今，美债利率已达高位且较充分反馈再通胀及乐观基本面预期；本周港股及中概股整体稳定，近期并无从基本面出发的充分理由促使A股持续调整。且国内政策依然值得期待，央行四季度例会释放择机降息降准信号，“两重两新”支持加码，后续若政策实质性落地，市场有望随之企稳并展开进攻行情，回调是布局机会。关注行业：电子、通信、有色、非银、银行、建筑、食品等。

　　①历史上岁末年初大盘价值多占优，但与全年风格方向相关不大，盈利相对趋势才是风格决定因素。②当前政策积极但基本面修复尚需确认，市场短期处震荡休整，红利资产推动价值风格占优。③中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上，基本面更优的科技和中高端制造或推动成长回归。

　　当前来看，由于25年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。赤字率目标不是一个简单的数字，而是代表了广义财政的基调，也就是说在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。从这个角度出发，一季度对于未来政策预期、PPI和ROE的预期，都很难被证伪。因此，理论上来说，指数的系统性风险应当相对可控。

　　近期的调整，我们认为性质上属于牛市初期的回撤。A股历史上除非是盈利非常强的牛市（05-07年和09年牛市），否则牛市大多会遵循“季度快涨—震荡休整—连涨1年以上”的节奏规律（1994-1997、1999-2001、2013-2015、2019-2021均是如此）。近期的调整，可类比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐点后，投资者按照之前牛市的记忆，快速入场，但随后发现盈利拐点尚未出现，甚至部分政策低于预期，导致市场回撤较多。比如：1999年519政策拐点，但随后1999年Q3国有股减持政策，让投资者反而担心政策利空，市场休整半年；2012年经济和房地产政策宽松，2012年底股市反转，但2013年Q2政策开始防经济过热，市场明显回撤；2018年底，去杠杆政策缓和、中美贸易担心缓和，市场随后反转，但2019年Q2政策没有继续超预期、中美贸易冲突继续，投资者担心重回熊市。回撤期间快速下跌阶段不会很长，大部分时候以震荡为主，交易量可能萎缩到接近之前熊市的水平。随后的震荡期间，会逐渐出现牛市最强alpha赛道，2013年的TMT、2019年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来。短期来看，休整过后，接近春节前可能是重要买点。

　　短期维度，由于两会前基本面和政策尚待验证，市场整体仍处于预期驱动的阶段，或仍将呈现大盘红利+小盘主题的“哑铃型”配置。2024年9月底以来，政策反转、但基本面反转尚待验证，市场主要基于流动性与估值修复逻辑进行赔率交易，指数与行业的表现同基本面关联度较低，同时结构上仍主要聚焦小盘、红利风格。后续来看，1-2月仍处于数据和政策的空窗期，基本面改善预期尚待验证，意味着短期可能仍将维持“哑铃型”配置。

　　随着交易热度趋弱，9.24以来的“大逆转”行情已进入回吐期。市场的配置思路明显应该从向上要弹性转为向下要底线。

　　调整后值得关注的积极因素：1．政策发力依然是重要的支撑因素：（1）政策落实定调“能早则早，宁早勿晚”。（2）防风险政策持续发力，力求见效。（3）消费刺激政策全面铺开。2．“稳住楼市股市”导向下，稳定资本市场预期更早发力是大概率。3．有产业趋势支撑的主题，还有第二和第三波。调整后，我们更加强调，春季行情还是有机会的震荡市。

　　本周市场下跌由受政策预期与经济预期影响较大的小市值顺周期板块蔓延至其他板块，造成全市场整体回调，或带来一定的机会。尽管9月以来部分顺周期板块上涨计入了过多的政策预期，但当前市场仍有许多与经济相关性较弱，且估值依然较低的“稳健类资产”被市场悲观情绪“误伤”。9月政治局会议以来各类防风险与化债政策落地，稳健类资产盈利预期得到保证。本周市场情绪悲观带动稳健类板块回调亦是良好的布局机会。

　　今年春季行情还在，调整后是逢低配置机会。（1）今年政策和流动性仍可能偏宽松，外部风险有限，春季行情大概率还在。一是年初政策仍偏积极：首先，经济政策上，设备更新和以旧换新政策规模和适用品种可能扩大；其次，资本市场政策上，新一期互换便利、再贷款回购等政策继续实施。二是年初外部风险扰动相对有限。三是年初流动性可能维持宽松。（2）当前A股成交额回调幅度已接近历史平均水平。一是2024年11月以来全A单日最低成交额相较最高成交额下降约53%，已接近历史均值56%；二是短期大的风险事件可能难出现，缩量可能是季节性的。