大咖研习社|国泰基金胡智磊：2024年冬季利率债市场展望

　　在国泰基金“江河浩荡，风云际会”2024年度冬季策略会上，国泰基金基金经理胡智磊分享了他对于2024年冬季利率债市场的展望。

　　2024年三季度利率债市场回顾

收益率延续震荡下行走势

　　202年整体上收益率还是维持震荡下行的态势，但是三季度的利率债的走势波动明显加大，收益率先下后上再下，整体收益率是小幅下行，但下行的幅度跟前面两个季度相比是明显缩窄。

收益率曲线处于偏陡水平

　　截至目前，国债10-1年期限利差是仍然处于比较偏陡的水平，但是整个三季度以来的期限利差其实整体变化不大。

信用利差明显走阔

　　今年以来信用的利差走势变化非常大，从年初一直到7月底8月初，整个信用利差基本上是一个震荡下行的态势，但是从8月份到11月初，整个信用利差其实在持续上行的态势，目前的信用利差其实已经处于一个比较有吸引力的水平。

　　深究三季度利率债市场走势背后的原因，很重要的一方面为资金利率的走势。虽然从7月份到现在政策利率下调了30bp，但是整个资金利率的下降的幅度其实并不明显，整体还是跟7月份的水平是基本一致的，这就导致了整个三季度的市场波动幅度比较大，收益率整体下行的幅度跟前面两个季度相比也相对是比较小的。

　　后市展望及投资策略

　　1）货币政策

　　目前仍然处于一个总量宽松+降息周期，货币政策态度非常积极。

　　从央行近期的一些操作及刚刚公布的央行三季度货币政策执行报告都可看出，后续货币政策还会持续的发力，流动性也会持续保持合理充裕。

　　所以从货币政策角度来看，目前处于对债券市场偏利多的环境。

　　2）房地产政策

　　9月末至今出台了很多的一揽子的房地产政策，但是目前整个的政策思路仍然是以防风险和托底为主。

　　9月份的政治局会议对于整个房地产市场的表述，要促进房地产市场止跌回稳，并且对商品房建设严控增量，优化存量，提高质量。就从这两个表述来看，上层对于房地产市场整体持平稳思路，不要下跌的速度太快，同时对于后面商商品房建设要严控增量，而不是像2015年到2017年那一轮通过棚改货币化，让房地产投资大幅增长。

财政政策

　　从上周五的发布会来看，目前财政策其实还是以化债为主。未来按照财政部的表述可能会有一系列的增量的政策，包括对消费的一些支持、对一些重点的人群的补贴，以及收购存量的商品房这些政策。所以对债券市场来说，目前尤其是财政政策短期没有太大的利空的影响，未来可能会有一些政策的加码。

　　4）战略层面

　　总的来说，在战略层面，我们继续对债券市场保持一个比较积极的看法。

　　首先财政政策方面，虽然通过化债是可以减轻地方政府的债务压力，是重新激发经济活力的一个必经之路，但是仍然需要其他增量政策的配合，而这个政策的出台的时间和力度仍然有不确定性，所以目前仍然是处于强预期加弱势弱现实的阶段。

　　其次在未来政府加杠杆以及这个地方政府化债的大背景之下，低利率包括宽松的货币的环境，是非常必要的。

　　再次，从三季度央行的货币政策执行报告也能看出，后续央行会继续坚定坚持支持性的货币政策立场，所以后续货币政策的继续发力相对是比较确定的。同时从央行的货币政策执行报告里表述也能看到，未来监管部门肯定也会继续通过各种方式来降低银行的负债端的成本，包括同业的活期存款这些成本，缓解银行的净息差的压力，提高银行支持实体经济的能力。

　　最后是外需方面，特朗普当选之后，大概率会对我们增加比较大幅度的关税，这个时间预计可能在明年一季度左右，所以外需面临一定的不确定性。当前外需对整个经济的拉动作用其实占比是比较高的，如果后续面临一定的外需的不确定性，对整个经济的影响相对是比较大的，可能需要我们内部出台一些更大力度的政策来进行对冲。

　　对于债券市场来说，一方面，基本面的改善可能还是需要观察；另一方面，货币的宽松是比较确定的，流动性将继续保持合理充裕，而且后续伴随着货币政策的持续发力，整个广谱利率的中枢还会继续下行，包括贷款利率、债券利率等都还有下行的空间，所以在策略上我们整体继续会保持比较积极的久期和杠杆。