被推着上市的荣耀

尽管荣耀曾对内严格保密，但在行业中，关于荣耀意欲上市的消息早已不是什么秘密。

自第四季度启动以来，荣耀股份制改造的进程可谓顺风顺水，并在 2024 年最后几日完成了股改，从由 " 荣耀终端有限公司 " 正式更名为 " 荣耀终端股份有限公司 "。

股改不过是开胃菜，荣耀的最终目标与主菜是上市。

此前，外界曾纷纷猜测荣耀或将借壳上市，市场里漂浮的各种猜测，让波导股份、深城交、深振业、天音控股等潜在壳资源企业股价起伏不定。不过，荣耀并不打算走 " 旁门左道 "。2023 年末，当荣耀正式宣布将通过首发上市的方式进入资本市场时，那些围绕其借壳的股价炒作瞬间崩塌。

此后，荣耀积极推进上市进程，尤其是在 8 月宣布启动股改之后其行动更是迅雷不及掩耳——从引入中国移动，到中国电信、中金资本、基石基金等注资，荣耀在不到四个月的时间里完成了股改，速度之快令人咋舌。

完成股改后的荣耀，上市计划的首个关键环节已经告终，IPO 之门已经敞开，后续将适时启动 IPO 流程。而荣耀如此紧锣密鼓地推进 IPO 进程，背后的原因耐人寻味。

对荣耀而言，IPO 背后的意义远远超出其本身，作为脱胎于华为的手机巨头，荣耀一直在等待这一天——从独立伊始，荣耀一直在悄无声息地为未来铺路，而经历 5 年的成长与准备，荣耀或许已经做好进入下一阶段的准备了。

箭在弦上，不得不发

按理说，企业选择上市，多半是为了融资，但从荣耀 CEO 赵明此前的言辞来看，身为国内五大手机厂商之一的荣耀，并不缺钱，反而可以说是 " 财大气粗 "。

今年初，赵明曾透露，荣耀当时的利润兑现率高达 120%-130%，账面上躺着几百亿现金流。虽然在体量上，荣耀与同行小米的 1500 多亿现金流相比尚有差距，但荣耀的业务架构明显更加单一、聚焦，倘若有几百亿现金，亦足够支撑其未来的战略扩张。

那么，不差钱的荣耀为何选择上市？背后或许同荣耀股东、经销商、员工们急于兑现价值有关。

一名买方渠道商曾对财新表示，深圳国资从华为手中收购荣耀时的价格，可能高达约 2600 亿元。而根据一份荣耀 pre-IPO 融资计划显示，荣耀拟于 2024 年递交材料申报创业板上市，pre-IPO 估值定在 2000 亿元。

尽管荣耀最终上市时间、实际市值尚待时间回答，但若消息属实，那这几年间估值并未出现明显上涨，这与整个市场环境不好是密不可分的，但在此情况下各方仍然有其自身的诉求。

2023 年 11 月，深圳国资背景的吴晖，接替曾经的华为高管万飚出任荣耀董事长，而荣耀宣布启动股改后不久，万飚因个人原因辞去副董事长职务，彻底告别了荣耀的高层。据媒体报道，吴晖入驻，首要任务之一是推动公司上市进程，而这也许正传递着大股东的态度。

除却大股东，另一批推着荣耀上市的人是手握股份的荣耀经销商们。

据悉，2020 年 11 月，从华为收购荣耀的深圳市智信新信息技术有限公司，便是由国资大股东以及 30 余家荣耀代理商、经销商共同投资设立。

手机渠道商张晓（化名）告诉光子星球，之所以自己在荣耀的艰难时刻不弃不离，一大原因便是荣耀股东身份，且考虑到荣耀从华为剥离时的交易对象，便觉得这个品牌倒不了。" 荣耀这个品牌我们不可能丢掉，有什么卖什么，是我们整个卖场的原则。"

据光子星球了解，荣耀的政策，倾向于将自身同经销商的利益绑定在一起，手段也比较温和，没有强行压货，而是会通过运营补贴和额外支持，引导经销商冲刺销量，用规模换效益。

其实，若延续荣耀从蛰伏到奋起的发展路线，那么此番利益共同体打法并没有什么问题，奈何商业世界里，最不缺的就是变数。

一位业内人士指出，荣耀和华为经销商重合度很高，而在华为离开手机市场的这几年，经销商自然更加青睐荣耀。然而，随着华为回归手机赛道，且陆续端出硬菜，帮忙抬轿的经销商们，难免有所犹豫，希望两头讨好。

IDC 数据显示，2024 年第三季度，荣耀以 14.6% 的市场份额，位居国内市场第五位——在市场份额不占优的情况下，为了稳住经销商们，荣耀必须为经销商兑现价值，加速冲刺 IPO。

而手持公司股份的荣耀员工，则是这场 IPO 游戏里的，第三级火箭。

一位荣耀员工向光子星球透露，荣耀公司大楼内，悬挂着一条座右铭：" 以消费者为中心，以奋斗者为本 "。为了契合公司价值观，荣耀内部亦有着所谓的 " 奋斗者协议 " ——员工放弃年假和年终奖，换取上市后的股权分红。

然而，随着荣耀股改的完成，这一协议似乎正在悄然改变。据其透露，之前每个部门还有指标，但从明年开始，可能将不再有 " 奋斗者协议 "，消失的年假也回来了。

这意味着，荣耀上市，似乎是多方共同推动的结果，或因如此，荣耀的步调才会在确立上市后跑得如此之快。

同产业链的 " 亲密关系 "

尽管荣耀的上市满足了多方的期望，但荣耀绝非单纯为了让股东们套现离场而走向资本市场。回顾荣耀近几年来在一级市场的融资历程，以及当前复杂的股东名录，背后透露出的信号远非表面那么简单。

不同于某颇爱压榨供应链的车企，荣耀算得上是国内手机厂商中，最爱交朋友的那一批玩家。

AI 浪潮到来之前，荣耀在产品叙事层面喜欢讲一个故事，即 " 以用户为中心的全场景解决方案 "。这说白了，就是推出基于互联、智能生态，推出、兜售更多硬件矩阵。

但值得注意的是，荣耀做产品的路数，并非凯撒大帝的 " 我来，我见，我征服 "，而是严格划分边界，分工协作，不碰触合作伙伴的蛋糕。

而在股改完成后，荣耀的股权结构已呈现多元化趋势，涵盖了地方国资、第三方资本、经销商、供应商、运营商等多个层面——从上游零部件供应链玩家，到下游经销商、运营商，荣耀股东几乎已覆盖了手机上下游全产业链。

这意味着荣耀，正逐渐同产业链玩家们，成为一条绳上的蚂蚱。

以新晋股东之一的中国移动为例，早在今年 8 月获中国移动投资之前，荣耀便与中国移动保持着一段 " 亲密关系 "。

时间回到 2022 年，彼时正值荣耀艰难时刻，可中国移动却一反常态地，在开年采购了 150 万台荣耀 60 系列机型，而两月之后，中国移动再次豪掷重金，采购了 200 万台荣耀 Magic4 系列机型，为荣耀注入了一剂强心针。

一位荣耀经销商曾告诉光子星球，其在开店的时候，都是按 " 荣耀 + 移动 " 开的，一是因为荣耀有移动的政策，每卖一台手机既能拿到代理荣耀的毛利，也能从移动处拿到 300 元左右的利润；二是移动有房租补贴，这样其也敢去开店。

除此之外，作为手机分销的 " 老大 "，天音控股旗下的全资子公司——天音通信有限公司，亦曾豪掷 5 亿元参与了对荣耀的收购。另一大玩家渠道玩家爱施德，在 2020 年荣耀剥离时也没有示弱，豪投 6.6 亿元参与其中。

身为荣耀全渠道零售服务商，爱施德同时也是苹果、三星、魅族等品牌的一级经销商。只是，若有油水可挣，是匀给 " 自家人 " 还是 " 外人 "，想必玩家们心中都有着一杆秤。

对荣耀而言，如果说广交下游朋友，能在一定程度上撑起销量，那么绑定上游伙伴，则能最大程度上保住供货与利润。

2022 年 11 月，荣耀曾通过定向增发的方式获得了数十亿元的战略投资，而千亿面板龙头京东方正是资方之一。而拿到股权的京东方，对荣耀的举止也日益亲密。

以折叠屏为例，作为荣耀过去几年的强势赛道，其背后皆有着京东方的身影。

今年 6 月，荣耀发布小折叠机型荣耀 Magic V Flip，而该机型的柔性 OLED 折叠内屏及竖折 4 英寸外屏便有京东方独供；12 月，京东方再次为荣耀 Magic7 RSR 保时捷设计手机，独供采用全新技术组合的 6.8 英寸柔性 OLED 屏。

IDC 数据显示，2024 年第三季度，荣耀以 21.9% 的市占率，在国内折叠屏市场位居第二，排名仅次于华为。这意味着，荣耀正在 " 自家人 " 的拉动下摆脱困境，并越活越好，而其当下通过冲击 IPO 加以反哺、馈还亦是平常。

想象空间在 AI？

荣耀上市，势必有一个参考对象。

市场普遍将荣耀与同为手机厂商的小米相提并论，但小米现阶段业务范围涵盖手机、生态链、汽车三大板块，相比之下，荣耀业务范围相对单一，整体更像是传音。

截至目前，已经上市的两家手机公司中，小米市值 8658 亿港元，而传音市值 1073 亿元，二者相差甚多。现阶段的荣耀若顺利上市，市值显然夹在二者中间，而若要评估荣耀更接近谁，则需取决于荣耀讲故事的能力——反正都得等股权解禁，能赚钱自然比回血要好。

在此方面，近日的一则新闻值得注意——据媒体报道，荣耀全资子公司深圳星耀终端有限公司对外新投资了 4 家子公司，后者经营范围均包含移动终端设备销售、家用电器销售、可穿戴智能设备销售、智能机器人销售、智能无人飞行器销售等。

看来，荣耀不仅想要切入家用电器、可穿戴智能设备领域，还想蹭一把近期沸腾的 " 机器人热 "。但对当下的荣耀而言，大范围切入 IoT 领域亦或是造车，显然并不现实，所谓的 " 未来科技 " 则太远，唯一能打动人的故事，或许只有全球化与 AI。

全球化方面，荣耀虽一直在发力，并试图攻克欧洲高端市场，但出海既是小米的优势，亦是传音的看家本领，相比之下荣耀仍需时日证明自己。

但在手机厂商中，持续对标苹果，并上演过 " 点 2000 杯饮料 " 这一破圈戏码的荣耀，在 AI 心智方面却处在行业前列。作为对比传音在 AI 方面布局尚浅，小米现阶段动静很大，只是节奏慢行业一步—— AI，或将成为荣耀上市之后，除了摘不掉的 " 华为概念股 " 之外，最值得一讲的故事。

然而，不论最终登陆 A 股还是科创板，体量如此庞大的荣耀，都堪称一头 " 吸金巨兽 "。基于此，纵使荣耀完成了冲刺 IPO 的前期准备，但其后续能否顺利上市，这一过程还需多久，尚属未知。围绕荣耀上市背后的多方博弈，或许还将持续展开。