光大证券策略首席分析师张宇生：2025年A股牛市行情有望延续，机构重仓股或现转机

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　　每经记者王海慜每经编辑肖芮冬

　　回首即将过去的2024年，A股市场可以用“峰回路转”来形容，“9·24”行情的火爆至今令不少投资者印象深刻。而在2023年末，研究所策略首席分析师张宇生在接受记者专访时，曾旗帜鲜明地表示看好2024年市场有望迎来转机。

　　那么，2025年A股大势是否依然乐观？在过去几年成长、小微盘风格占主导的背景下，未来市场风格是否将发生一定的切换？2025年市场又有哪些核心主线值得关注？如何评价“市值管理元年”的开启对A股市场的中长期影响？带着这些目前广大投资者最为关注的问题，最近《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）再度对张宇生进行了专访。

　　他表示，基于2025年经济与盈利或将边际改善，且政策发力等因素的判断，对明年A股市场的走势持乐观态度，牛市行情有望延续。另外，在经过此前多年的小微盘风格主导后，2025年，随着基本面的改善，市场上涨的逐步由投资者预期改善切换至经济与盈利的好转，市场特征或更加符合机构主导的特征，结构上或更加偏向于机构主导的标的，从而带动市场风格发生切换。在具体的投资方向选择上，张宇生指出，盈利修复及高风险偏好品种两条主线值得关注。

　　多因素推动市场走牛

　　NBD：2023年年底，您接受我们专访时曾预测“双重因素叠加，2024年A股市场有望迎来峰回路转，预计将有较好的投资机会”。如今看来这一观点已经得到了市场印证。站在当前时点，那您对2025年的市场大势作何判断？

　　张宇生：我对2025年A股市场的走势持乐观态度，牛市行情有望延续。因为，从历史来看，经济与盈利的好转、政策以及赚钱效应引致的预期改善通常能推动市场上涨。而2025年，经济与盈利或将边际改善，且政策发力及赚钱效应明显使得投资者预期显著改善，多因素叠加或将推动市场走牛。

　　NBD：2024年9月以来资本市场各类利好政策频繁释放，您预计接下来还有哪些相关政策利好值得期待？2025年经济政策的总基调将是怎样？

　　张宇生：接下来资本市场政策仍将在支持科技创新、推动并购重组、提升投资者回报以及提高上市公司质量等方面发力。对于经济政策，12月政治局会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。因此，我认为2025年经济政策整体仍将保持宽松。

　　机构重仓股将现转机

　　NBD：如果2025年市场如期迎来牛市，您觉得市场上涨的主要动力将来自哪里？

　　张宇生：2025年市场上涨的动力或来自经济与盈利的好转以及预期改善两个因素，但在不同阶段，市场上涨的动力可能有所不同。第一个阶段是政策以及赚钱效应引致的预期改善推动市场上涨，而后随着政策效果显现，经济与盈利逐步好转，市场上涨的驱动力逐步由投资者预期改善切换至经济与盈利的好转。

　　NBD：您觉得经济基本面的明确改善和上市公司盈利的明确复苏，是否会是牛市的必要条件？

　　张宇生：我觉得不是。从历史来看，当期盈利改善接近于牛市的充分不必要条件，而预期的改善与赚钱效应或更接近于牛市形成的必要条件。

　　NBD：无论从“9·24”行情以来，还是最近几年市场整体表现来看，结构性的行情特征较为明显，小微盘股、各类主题投资表现要明显强于机构重仓股，机构资金的存在感偏弱。展望未来，您觉得机构重仓股的表现是否有望出现转机，从而带动市场风格发生一定的切换？

　　张宇生：未来机构重仓股有望出现转机，并带动市场风格切换。因为，从历史来看，预期改善驱动的市场上涨阶段，市场波动相对较大，行业轮动明显；而对于盈利改善驱动的市场上涨阶段，市场波动相对较小，市场特征更加符合机构主导的特征。对于2025年，随着基本面的改善，市场上涨的驱动力逐步由投资者预期改善切换至经济与盈利的好转，市场特征或更加符合机构主导的特征，结构上或更加偏向于机构主导的标的，从而带动市场风格发生一定的切换。

　　市场吸引力有望增强

　　NBD：基于上述思考和判断，您预计2025年市场有哪些核心主线值得关注？

　　张宇生：盈利修复及高风险偏好品种两条主线值得关注。因为，从历史情况来看，无论市场上涨动力来自盈利改善还是预期好转，盈利通常是行业选择的重要因素。除盈利外，风险偏好高低对于行业表现也具有影响，尤其对于预期改善驱动的市场。因此，对于2025年，我认为这两条主线值得关注。