中银策略：A股开门红行情可期，聚焦非银及科技主线

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　　原标题：开门红行情可期

　　来源：太平桥策略随笔

　　核心结论

　　A股开门红行情可期，聚焦非银及科技主线。

　　01大势与风格

　　企业盈利降幅收窄。本周市场震荡分化。周中市场在监管趋严预期以及阶段性资金兑现等因素影响下小盘成长出现回调，周中市场情绪一度走弱，四大行股价再创新高，在此带动下大盘价值为代表的红利股本周有所走强。11月工业企业盈利增速仍在下行，但降幅相较此前两个月有所收窄。成本端压力仍是制约利润率的主要因素。11月工业企业库存增速仍有高位小幅下滑的迹象，我们认为当前全球补库周期仍在过程中，国内财政发力支撑下，2025年一季度国内库存有望回补并维持前期高位震荡。

　　配置资金有望持续进场，A股行情可期。下周起配置资金有望持续加速进场，2025年一季度资金面有望对市场形成较强支撑，A股整体下行风险可控。2020年以来，A股在胜率上整体呈现为Q4偏强，Q1偏弱的季节效应；相较之下创业板指Q1胜率更强。跨年行情的核心在于资金面。资金面环境上，2020-2023年央行公开市场操作上均采取了12月偏松而1月边际收紧的节奏，今年与以往不同在于，截至本周末12月央行公开市场操作投放的流动性显著低于季节性均值，这或许意味着未来一段时间内，市场有望迎来更强的流动性释放。因此，进入2025年1月，宏观流动性支撑及险资为代表的配置资金有望提供增量资金。而一季度正处于政策与数据空窗期，内需修复预期难以证伪，市场风险偏好有望维持中枢上行。在这样的背景下，市场或迎来开门红行情的抢跑，具备业绩预期空间的小盘成长仍将成为市场这一时期主线。

　　02中观行业与景气

　　市场先抑后扬，红利阶段性占优。险资开门红抢跑效应及小盘行业的显著调整是本周市场行业结构层面的显著特征，受此影响，红利相关行业如银行、石油石化、保险、家电、电力公用等本周涨幅居前。科技方面，通信和军工本周表现居前，通信行业受益于运营商子行业和铜链接概念的较强表现，军工行业则受益于本周国产先进军事装备的亮相。传媒行业前期受益于AI下游应用催化，录得一定累计涨幅，本周在小市值风格调整影响下，表现垫底。

　　2025年一级行业行业静态业绩增速观察。以2023年12月31日前上市的所有上市公司（剔除北交所）为总体，筛选分析师预测机构家数大于4的上市公司共计1659家作为盈利预测观察的样本。基于最新盈利静态预期，我们可以观察了解当前市场对于2025年一级行业的看法。从类别上，仍可分为四类：

　　1（第一象限）景气持续：2024年以及2025年绝对景气程度都较高，包括2023年低基数，2024及2025年持续扭亏、续盈的农林牧渔及电子行业，以及景气度仍保持相对靠前的成长风格行业，如汽车、机械、计算机、食品饮料、医药。

　　2（第二象限）困境反转：2025年盈利存在困境反转预期的行业主要有三类：a）地产链行业，在经历2024年的业绩显著承压后，低基数下，房地产行业2025年业绩增速较高，但净利润绝对值或仍处于较低水平。

　　b）电新行业，电新行业业绩增速在经历2022-2024年的三年持续大幅度调整后，供需两侧优化及主要产品价格底部企稳信号已较为明确，低基数下，2025年业绩弹性仍值得期待。

　　c）军工及新零售行业，主要包括军工、商贸零售、纺织服装，军工行业订单进入新释放周期以及新一轮消费支持政策的扩容是支持相关行业2025年能够实现业绩困境反转的核心逻辑。

　　3（第三象限）业绩弹性偏弱：2024年业绩增速排名靠后且2025年预期增速排名相对靠后的行业主要集中在价值风格，特别是红利相关行业，如银行、石油石化、建筑、煤炭等。

　　4（第四象限）相对景气回落：主要为2024年景气度水平较高，业绩基数较高的行业，主要为非银中的保险以及电力公用行业。

　　开年首周非银“开门红”行情可期。A股即将迎来2025年首周交易，2018年以来的开年首周交易之中，除2022年，市场受美联储紧缩预期升温及国内经济复苏预期反复影响，表现相对弱势之外，A股整体和证券板块均有不错的表现。近期市场在经历了一轮小幅回调后，市场预期已有所企稳、风险偏好有所修复，跨年期间机构集中调仓换股，开年交易情绪提升之下，2025年首周“开门红”行情可期。

　　A股市场成交活跃的趋势预计仍将延续，证券板块有望持续受益。历史上，历次A股新增开户大幅增长后，A股成交金额都会维持在高位水平，且往往会持续一段时间，基本都会延续半年以上，2007年、2014年、2020年均是如此，2024年9月以来，A股新增开户大幅增长，增量用户持续涌入，与此同时，存量用户也保持着高活跃度，11月证券行业APP的日均活跃人数较10月份的6400多万人次，增至6573.43万人次，再次创出新高，环比增幅为2.53%。展望后市，年末政治局会议、中央经济工作会议等出台了一系列经济提振政策，市场仍在交易经济复苏预期，而从产业催化来看，券商行业并购整合仍在加速之中。各个维度来看，券商板块行情仍具备较强催化，有望持续演绎。

　　券商之外，保险公司业务重心开始进入“开门红”布局，总体来看开年首周非银“开门红”行情可期。

　　A股市场预期趋稳、风险偏好有所回升，“开门红”助推之下反弹可期，跨年机构调仓换股之际，市场风格预计仍将向2025年主线靠拢，科技和高端制造业预计仍将是2025年配置的主线方向，非银板块也有望充分受益于“开门红”行情。

　　03一周市场总览、组合表现及热点追踪

　　本周最受市场资金追捧的行业是银行，资金净流入规模达65.39亿元，反映在盘面上国有四大行股价均创历史新高；电力设备、公用事业、汽车、石油石化紧随其后，资金净流入规模分别是43.78亿元、37.29亿元、34.70 亿元和14.71亿元。资金净流出规模最大的三个行业是传媒、计算机和医药生物，资金净流出规模分别是207.03亿元、206.04亿元和105.43亿元，谷子经济主题略有降温。本周股票型ETF场内净申购金额52.63亿元，净申购值重新回正。具体来看，份额增加最多的5只ETF是南方中证1000ETF、华泰柏瑞中证A500ETF、华夏中证A500ETF、广发中证A500ETF、南方中证A500ETF， A500指数ETF占据了前五之四；减少最多的五只ETF分别是华夏上证科创板50成份ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、华夏国证半导体芯片ETF、南方中证500ETF，显示资金从半导体板块边际流出。

　　国家发改委新设低空司，低空经济板块迎来政策利好。12月27日，国家发展改革委官方网站上的“机构设置”中新增了“低空司”，全称为“低空经济发展司”，具体职责包括拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。2024年以来，“低空经济”一词成了政策文件中的常客，从年初“低空经济”首次出现在全国两会政府工作报告中，到党的二十届三中全会决定中明确提出“发展通用航空和低空经济”，再到如今国家发改委成立低空经济发展司，低空经济加速发展的积极信号接连释放。赛迪顾问数据表明，2023年我国低空经济规模为5059.5亿元，增速为33.8%；未来几年，随着低空飞行活动逐渐增多，低空基础设施投资拉动成效也将逐步显现，我国低空经济仍将保持快速增长态势。随着国家层面对低空经济顶层设计的成型。