本周A股市场整体是震荡走势，半导体等少数板块表现稍好。从成交量来看，市场分歧仍然较大。2024年即将结束，2025年春季A股将如何演绎？接下来，我们就来看看券商对2025年一季度基本面和投资机会的研判。
政策密集发力下，四季度经济环比动能有所改善。据测算，2024四季度GDP的同比增速有望回升至5.1%左右。2025年一季度GDP能否继续改善呢？华安证券预计，2025年一季度的GDP同比增速为5.2%左右，主要源自于消费改善、地产销售回暖。
华安证券从消费、投资和出口这三个方面进行了详细分析。
先来看消费端的情况。2024年1500亿元消费品“以旧换新”特别国债资金主要在8-12月使用，月均资金规模为300亿元。但目前尚未公布2025年资金总体规模以及支出节奏等细节，考虑到2025年全年使用资金以及春节假期休假等因素影响，华安证券假设，2025年一季度中央资金规模大致为500亿元，则有望带动消费约5000亿元，对应拉动社零增速约4%；再考虑消费缓慢内生修复，2025年一季度的社零增速大致在4.5%左右。
华安证券特别指出，消费仍有超预期上行的可能性。如果2025年一季度中央资金落地规模高于前述假定，则社零增速可能进一步提升。
再来看投资端的情况。据华安证券统计，从历史表现来看，春节前后地产销售进入传统旺季，房价在全年四个季度中表现偏强，只有少数年份除外。因此，华安证券预计，2025年一季度房地产销售改善态势延续、基本面整体平稳。
最后再来看出口端的情况。2024年四季度，特朗普最终当选美国总统，加征关税担忧下，我国对美国出口也已经在10-11月出现“抢出口”迹象。结合特朗普第一次任职总统期间的表现，华安证券认为，2025年一季度“抢出口”有望对出口增速形成支撑。
总结一下，12月的中央经济工作会议提到，2025年加强超常规逆周期调节，消费品“以旧换新”等政策有望在年初接续发力，带动经济环比动能延续改善态势。
考虑到中央经济工作会议后政策逐步进入空窗期，而新的宏观政策预期提振可能出现在明年2月份，同时考虑到明年1月份美国新总统上任，也可能对中美经贸等关系预期形成扰动，因此华安证券预计，在明年一季度上半段时间，A股市场整体将维持震荡走势。
那么，该如何把握2025年一季度的投资机会？华安证券将投资机会分为成长、消费、金融、周期这四个板块，具体分析如下：
成长板块：当前正进入估值消化期，在2025年一季度中期有望呈现出高弹性机会，同时关注潜在事件可能提供催化的主题行情。但也需说明的是，当前尚未观察到类似新能源车大规模落地带来持续业绩支撑的周期，成长板块机会仍以估值波动主导的阶段性机会为主。
消费板块：难以演绎出阶段性或较为持续的独立行情，出现超额收益机会的概率较低。消费支持政策的出台有望带来短暂或脉冲型估值修复机会，但考虑到基本面预期难以有效扭转，因此机会持续性较弱。
金融板块：据宏观测算，2025年一季度“经济边际改善+流动性边际宽松”的宏观组合出现概率较高，但金融板块的业绩很难出现持续的相对优势，因此仍以配置阶段性机会为主。
周期板块：无论是政策强刺激带来估值修复，抑或是经济强修复带来的基本面强支撑，在2025年一季度都很难实现，因此周期板块难具备大行情。但周期板块中，也存在部分和基本面景气度无关的投资机会，比如说高股息和强季节性基建开工优势品种。
对于上述四个板块的投资价值，华安证券进行了排序：周期＞成长＞金融＞消费。具体而言，有三条主线：
1）春节前，关注高股息资产。险资等绝对收益资金的新一轮考核周期将至，有配置诉求，而高股息资产较为亲和满足这类资金的要求。高股息资产主要包括银行、煤炭、油化等板块。
2）春节后，关注季节性基建高胜率品种。华安证券复盘过往行情发现，在春节假期后至3月中旬的1-1.5个月时间内，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会。加上中央经济工作会议积极定调，2025年季节性基建品种值得关注。
3）若重磅催化剂出现，关注成长板块。自9月24日以来，成长板块整体涨幅较大，因此短期该板块性价比偏低。待该板块估值消化后，同时出现重大催化剂时，仍有良好的配置价值。而明年一季度仍存在较多潜在催化事件，如特朗普上台后，科技自立自强、新质生产力推进、AI技术进步和热门应用落地等。
（钱研君）
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