一、摘要
当前属于季节性售粮高峰期，叠加基层认卖，售粮进度偏快，供应压力不减，需求端由于价格偏低中下游逐渐补库，库存逐步抬升，但整体仍随采随用，投机性建库意愿薄弱，12月现货市场延续弱势格局。北港锦州港平仓价由2150降至2030，下跌月120点。期货方面，由于11月底12月初的大幅下探为期货奠定了技术面支撑，叠加进口拍卖暂停与增储收购等政策性支撑，玉米期货维持低位震荡格局，其中主力运行区间为2160-2240，12月主力合约则由低点2120上涨至2200附近。与此同时，基差走弱，期货升水幅度扩大，现货产业主体择机卖出保值，仓单压力有所增加。
- 基本面分析
- 售粮进度偏快，年前供应压力依旧较大
Mysteel数据，截止12月20日，全国基层玉米销售38%，去年同期33%，其中东北地区玉米售粮进度33%，华北售粮进度为38%，去年同期分别为26%、33%。整体来看，售粮进度普遍加快导致市场供应压力持续增加。今年粮质普遍不好，基层认卖情绪高涨，导致价格一路走跌。当前南方蛇口港、山东潍坊以及北港锦州港价格分别为2130、2050以及2030，而11月底分别为2270、2100以及2150。当下南方港口与东北港口仍维持顺价，有利于提升售粮情绪，但山东与东北港口价差虽有修复，但依旧维持倒挂状态，东北玉米入关仍困难。年前，中上游产业链主体仍有变现需求，叠加潮粮仍在上市，预计售粮进度依旧维持偏快节奏，供应压力依旧较大。
- 北港到货量降低，库存依旧维持同比高位
Mysteel数据，第50周北港到货量74.1万吨，月环比降低84.1万吨，同比增加54万吨，近一个月以来，北港到货量持续降低，原因则在于港口价格由2130快速降至2030，产区与港口不顺价。第51周北方四港玉米库存438.9万吨，月环比增加33.10万吨，同比增加355.10万吨，同比处于2019年以来高位。后续来看，节前变现需求或支撑基层认卖情绪，库存或依旧维持偏高状态。
（三）深加工维持盈利状态，投机性建库意愿薄弱
产品端，截至12月27日企业库存87.9万吨，月环比小幅降低1.9万吨，降幅2%，同比增加19.1万吨，增幅28%，同比处于近年绝对高位；价格方面，淀粉跟随原料价格波动而波动，近期玉米价格下跌引导淀粉价格偏弱，吉林玉米淀粉由11月初的2680降至2640，山东地区由2820降至2740。随着价格降低，吉林盈利由92降至80，山东盈利由127增值135，仍保持盈利，叠加前期限产检修企业陆续恢复生产，玉米淀粉行业开机恢复性升高至66.54%，较上月降低2.82%，同比增加1.78%，并引导原料玉米加工量增加57.5万吨至67.18万吨，同比增加2万吨，相差不大。由此可见，在原料价格低位背景下，渠道贸易商投机性建库意愿下降，后续这种心态或有延续，难以大幅提升原料价格。
（四）能繁母猪存栏持续回升，饲料需求中长期存支撑
根据由于养殖持续盈利，企业再度扩张，能繁母猪存栏逐步增加，农业农村部数据，2024年5月开始能繁母猪存栏触底回升，截至10月连续5个月环比增加。钢联数据，能繁母猪3月环比增加，至11月连续8个月增加。该存栏决定10个月之后生猪的出栏量，这意味着从2025年开始，生猪能繁母猪存栏持续增加，并支撑饲料原料需求。同时考虑替代品谷物四季度退出，中产其有利于提振玉米需求。国家粮油信息中心数据显示，2024-25年度玉米饲用需求量1.99亿吨，同比增长7%。短期来看，今年三季度以来，仔猪出生数量环比增加（由于气温降低10月及11月数量略降，仔猪死亡率增加）按照仔猪育肥4-6个月推算，明年年一季度生猪存栏量环比逐步增加，仍将支撑饲料需求。目前，饲料企业原料玉米库存由上月底的29.21天升至30.79天，自10月中旬开始连续回升，同比已经超过去年同期，或暗示饲料原料需求与企业择低价补库需求增加。除此之外，南北港口顺价，也有利于提升南方饲料企业补库需求。需要注意的是，外购仔猪养殖118.75元/头，但自繁自养盈利297.56元/头，仔猪生产利润减少至100元/头左右，仍能支撑生猪养殖规模扩张。
（五）广东港玉米内贸库存持续抬升
截至12月20日，广东港口玉米内贸库存140万吨，连续十周维持增加态势，外贸玉米库存1.8万吨，自9月以来维持各位数状态且持续走低。港口谷物库存289.8万吨，连续12周持续拉升，由100-200万吨的级别抬升至300万吨左右级别，其中内贸玉米增加奉献了不少力量。港口谷物抬升意味着饲料备货需求的增加，也与饲料企业玉米库存使用天数抬升相一致。后续来看，一方面饲料备货需求增加但价格偏低且价差为正，企业并不急于大量采购，另一方面北方港口下海量连续两周快速下滑，广东港后续到港量或有降低。
（六）政策端的支撑力度有所减弱
12月初前后进口玉米轮出拍卖已持续减量，叠加价格下跌，市场由此预期进口拍卖将会暂停。上周中储粮集团公司发布消息，根据有关部门工作安排，中储粮集团公司即日（2024年12月18日）起停止进口玉米轮出销售，在预期之内，消息提振力度或有限。近期中储粮玉米竞价采购规模连续收窄，本周没有继续公布增储库点，销售方面投放量小幅增加，叠加收购标准严格，对于玉米价格支撑力度逐步降低。后续继续关注是否有配套措施跟进。
（七）谷物进口压力逐步降低，有利于释放玉米饲用需求
海关数据显示，2024年11月我国进口玉米30万吨，上月为25万吨，同比减少91.8%。2024-25年度累计进口玉米55万吨，同比大幅降低508万吨。11月我国玉米、高粱、大麦、小麦合计进口175万吨，环比下降11%，同比大幅下降67%，进口谷物的冲击进一步弱化。中国饲料工业协会发布的最新数据显示，2024年11月全国工业饲料产量2710万吨，配合饲料产量2516万吨，配合饲料中玉米用量占比为41.8%，环比增长2.5%，同比增长8.9%，也在显示玉米饲用需求在逐步释放。
（八）仓单高位有增，期货升水扩大
截至12月25日，由于现货价格持续偏弱，其中锦州港玉米平仓价由11月底2150下跌至2030，跌幅达到120点，期货主力合约结算价由2167涨至2203，涨36点，基差走弱。截至12月26日，期货升水175，十分有利于现货市场卖保，现货产业卖保资金陆续入场，推动仓单数量达到86735张，较11月底增加8519张。从季节性来看，玉米注册仓单位于历史较高水平。大幅增长的仓单数量带来不容忽视的仓单压力。除此之外，期货价格大幅升水与现货弱势背景下，或继续引导卖保资金入场，由此预计在现货压力逐步出清前期货上行空间受限。
三、小结与展望
基本面上，市场短期仍维持供需宽松格局，且在售粮进度加快、质量问题以及节前变现需求指引下，供应端仍有压力。需求端，中下游企业着手备货，饲料原料库存持续抬升，但投机性建库需求有限，或呈现上行乏力状态。在政策性增储等利好托底之下，下跌空间预计有限。整体而言，基本面指引下短期玉米或维持震荡为主。价格层面，当前主力合约及之后的远月合约contango期现结构，暗示中长期存在上涨的基本面基础，但由于期货维持大幅的升水态势，做多也存在一定的风险。现阶段可以等待基层售粮压力消化，待价格回落以逢低做多思路为主，或者选择卖出看跌期权。
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