源达研究报告：11月份国民经济稳步回升，美联储如期降息25个基点

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　　来源：源达

　　投资要点

　　资讯要闻

　　1． 12月16日，国家统计局发布数据显示，11月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，宏观政策组合效应继续显现，工业服务业较快增长，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新质生产力稳步发展，国民经济延续9月份以来回升态势。

　　2． 12月17日，国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。《意见》提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组；指导控股上市公司从完善公司治理、规范实施股权激励等方面加大市场化改革力度，激发上市公司活力；督促控股上市公司全面提高信息披露质量，完善ESG管理体系，加强舆情信息收集和研判，切实维护企业形象和品牌声誉；指导控股上市公司多途径多形式强化投资者沟通，增进市场认同；引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例；推动中央企业和控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，积极解决控股上市公司长期破净问题。

　　3． 12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布12月贷款市场报价利率（LPR）：1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为3.6%，均与上月持平。

　　4． 12月18日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，为年内第三次降息，符合市场预期。但美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调，预计明年只有两次降息。美联储主席鲍威尔表示，考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。

　　市场概览

　　本周国内证券市场主要指数表现分化。申万一级行业中，通信行业涨幅最大为4.3%。

　　投资建议

　　1）建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济等。2）关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等。3）关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链。4）关注央国企市值管理的投资机会。5）看好黄金的中长期投资机会。

　　风险提示

　　政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。

　　一、资讯要闻及点评

国家统计局：11月份国民经济稳步回升

　　12月16日，国家统计局发布数据显示，11月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，宏观政策组合效应继续显现，工业服务业较快增长，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新质生产力稳步发展，国民经济延续9月份以来回升态势。

　　全年粮食再获丰收，产量迈上新台阶。全年全国粮食总产量14130亿斤，比上年增加221.8亿斤，增长1.6%，首次迈上1.4万亿斤新台阶。其中，秋粮产量10569亿斤，比上年增加150.3亿斤，增长1.4%。全国谷物产量13046亿斤，比上年增加217.1亿斤，增长1.7%。粮食播种面积增加、单产提高。全国粮食播种面积17.90亿亩，比上年增加525.8万亩，增长0.3%；粮食单产394.7公斤/亩，增加5.1公斤/亩，增长1.3%。

　　工业增长加快，装备制造业和高技术制造业较快增长。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.1个百分点；环比增长0.46%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.2%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%。装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1.0个百分点；高技术制造业增加值增长7.8%，快于全部规模以上工业增加值2.4个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.9%；股份制企业增长6.0%，外商及港澳台投资企业增长3.4%；私营企业增长4.5%。分产品看，新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比分别增长51.1%、29.3%、8.7%。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。11月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点；企业生产经营活动预期指数为54.7%，上升0.7个百分点。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680亿元，同比下降4.3%。

　　服务业较快增长，现代服务业发展较好。11月份，全国服务业生产指数同比增长6.1%。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、9.3%、8.8%，分别快于服务业生产指数3.2、3.2、2.7个百分点；房地产业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长2.9%、6.0%，分别比上月加快2.1、1.3个百分点。1-11月份，全国服务业生产指数同比增长5.1%。1-10月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.4%。11月份，服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平；服务业业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点。其中，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

　　市场销售继续增加，以旧换新相关商品销售较好。11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；环比增长0.16%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额37596亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售额6167亿元，增长3.2%。按消费类型分，商品零售额37961亿元，增长2.8%；餐饮收入5802亿元，增长4.0%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。全国网上零售额140308亿元，同比增长7.4%。其中，实物商品网上零售额118059亿元，增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%。1-11月份，服务零售额同比增长6.4%。

　　固定资产投资平稳增长，制造业和高技术产业投资增长较快。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。分领域看，基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。全国新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%，降幅比1-10月份收窄1.5个百分点；新建商品房销售额85125亿元，下降19.2%，降幅收窄1.7个百分点。分产业看，第一产业投资同比增长2.4%，第二产业投资增长12.0%，第三产业投资下降1.0%。民间投资同比下降0.4%；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.2%。高技术产业投资同比增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%、10.2%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%、8.8%；高技术服务业中，专业技术服务业、电子商务服务业投资分别增长27.9%、12.5%。11月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.10%。

　　货物进出口保持增长，贸易结构继续优化。11月份，货物进出口总额37506亿元，同比增长1.2%。其中，出口22217亿元，增长5.8%；进口15289亿元，下降4.7%。1-11月份，货物进出口总额397861亿元，同比增长4.9%。其中，出口230383亿元，增长6.7%；进口167477亿元，增长2.4%。1-11月份，一般贸易进出口增长3.7%，占进出口总额的比重为64.1%。民营企业进出口增长8.7%，占进出口总额的比重为55.3%，比上年同期提高2.0个百分点。机电产品出口增长8.4%，占出口总额的比重为59.5%。

　　就业形势总体稳定，城镇调查失业率与上月持平。1-11月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.1个百分点。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.2%；外来户籍劳动力调查失业率为4.6%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.9小时。

　　居民消费价格同比小幅上涨，工业生产者价格同比降幅收窄。11月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%；环比下降0.6%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨0.9%，衣着价格上涨1.1%，居住价格下降0.1%，生活用品及服务价格下降0.3%，交通通信价格下降3.6%，教育文化娱乐价格上涨1.0%，医疗保健价格上涨1.1%，其他用品及服务价格上涨5.2%。在食品烟酒价格中，粮食价格下降1.1%，鲜果价格下降0.3%，鲜菜价格上涨10.0%，猪肉价格上涨13.7%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1-11月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%。全国工业生产者购进价格同比下降2.5%，降幅收窄0.2个百分点；环比下降0.1%。1-11月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.1%和2.2%。

　　总的来看，11月份，存量政策和增量政策组合效应继续释放，国民经济运行总体平稳、稳中有进，积极变化进一步增多。但也要看到，外部环境更加错综复杂，国内需求不足，部分企业生产经营困难，经济持续回升向好基础仍待巩固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推进高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，扩大国内需求，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，确保全年经济社会发展主要目标任务顺利实现。

中国人民银行：12月贷款市场报价利率维持不变

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年12月20日贷款市场报价利率（LPR）：1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为3.6%，均与上月持平。

　　图1：我国贷款市场报价利率

　　资料来源：中国人民银行，源达信息证券研究所

国务院国资委：用好市值管理“工具箱”

　　12月17日，国务院国资委网站显示，为进一步推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值，切实维护投资者权益，以更有力的行动举措促进资本市场健康稳定发展，国务院国资委近日印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。

　　《意见》提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组；指导控股上市公司从完善公司治理、规范实施股权激励等方面加大市场化改革力度，激发上市公司活力；督促控股上市公司全面提高信息披露质量，完善ESG管理体系，加强舆情信息收集和研判，切实维护企业形象和品牌声誉；指导控股上市公司多途径多形式强化投资者沟通，增进市场认同；引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例；推动中央企业和控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，积极解决控股上市公司长期破净问题。

美联储如期降息25个基点

　　12月18日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，为年内第三次降息，符合市场预期。但美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调，预计明年只有两次降息。美联储主席鲍威尔表示，考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。

　　美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次。美联储官员对2025年底通胀率预期中值为2.5%，高于9月预测的2.1%。美联储12月点阵图中值显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点，9月份预期为降息四次，每次25个基点；美联储预期2026年将降息两次，每次25个基点，与9月份预期一致。

　　图2：美联储点阵图

　　资料来源：美联储，源达信息证券研究所

　　美联储主席鲍威尔发布会要点汇总：

　　经济前景方面，鲍威尔表示，整体经济表现强劲，下半年经济增长快于预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。很明显美国已经避免了经济衰退，对经济非常乐观。对未来3年经济的预测存在很大的不确定性。

　　利率政策方面，鲍威尔表示，考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，明年似乎不太可能加息。若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。降息过慢可能打击经济和就业。明年将根据数据做出降息决定；美联储正处于利率调整过程的新阶段。政策立场的限制性明显减弱。

　　通胀方面，鲍威尔表示，可能还需要一两年的时间才能达到目标；风险和不确定性较高；通胀走高后，在11月份重回正轨。仍然对“通胀处于朝着目标2%回落的正轨之上”有信心。正在讨论关税如何推动通胀。

　　就业前景方面，劳动力市场保持稳健，并非显著的通胀压力来源，没有冷却到令人担忧的程度，将继续关注。

　　其他表态方面，（就比特币储备政策）美联储不允许也无意持有比特币，不寻求为了能够掌握比特币而修改法律。今天的利率决策是一个比较艰难的选择。隔夜逆回购技术性调整不会影响政策立场。地缘政治动荡仍是一个风险。

　　二、市场概览

　　1．主要指数表现

　　本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为-0.7%、-0.6%、-1.1%、-0.1%、0.4%、-1.2%、-1.3%、2.2%、0.3%。

　　表1：主要指数涨跌幅

代码	名称	周涨跌幅	月涨跌幅	年初至今涨跌幅	PE TTM	五年估值百分位
000001.SH	上证指数	-0.7%	1.3%	13.2%	15	81.9%
399001.SZ	深证成指	-0.6%	0.3%	11.8%	25	41.0%
399006.SZ	创业板指	-1.1%	-0.6%	16.8%	34	31.7%
000300.SH	沪深300	-0.1%	0.3%	14.5%	13	63.5%
000016.SH	上证50	0.4%	0.9%	13.9%	11	69.7%
000905.SH	中证500	-1.2%	1.1%	9.0%	28	85.7%
000852.SH	中证1000	-1.3%	1.3%	6.5%	38	63.8%
000688.SH	科创50	2.2%	0.4%	18.7%	84	94.9%
000698.SH	科创100	0.3%	0.5%	-3.5%	226	62.7%