招银国际：维持翰森制药“买入”评级 目标价上调至25.24港元

　　招银国际发布研究报告称，维持（03692）“买入”评级，认为翰森成功地开发了一个完善的GLP-1资产管线组合，与MSD的合作将加速HS-10535的发展并解锁其全球潜力。将公司目标价上调至25.24港元。

　　招银国际主要观点如下：

　　翰森制药授予MSD其临床前阶段的口服小分子GLP-1受体激动剂HS-10535的全球独家许可。

　　翰森将获得1.12亿美元的预付款，并有可能获得高达19亿美元的里程碑付款，以及未来的销售分成。在特定条件下，翰森可能在中国大陆、香港、澳门和中国台湾共同推广或独家商业化HS-10535。默克公司将评估HS-10535的潜力，特别是减重之外其在心脏代谢益处方面的效果。

　　全球口服GLP-1药物开发进行中。

　　口服GLP-1药物因其易于使用和生产而受到青睐，吸引了诸多跨国制药公司和生物技术公司的兴趣。多个口服GLP-1小分子正处于三期临床阶段，包括礼来的Orforglipron、恒瑞的HRS-7535和Vincentage的VCT220等，在二期阶段的有十几种。在这些口服GLP-1候选药物中，Orforglipron、TERN-601、GSBR-1290、CT-996和VK2735Oral在减重方面展现了令人鼓舞的数据。

　　安全性是口服GLP-1药物的关键差异化因素。

　　礼来的Orforglipron（45毫克）在第36周时展示了12.4%的安慰剂调整后减重效果，与STEP1试验中semagalutide在第68周的12.4%相近；然而，15%的Orforglipron相关的停药率值得关注。Orforglipron的多项三期试验正在进行中，最早的三期减重数据预计将在2025年下半年披露。辉瑞由于安全性问题停止了每日两次给药的danuglipron，并继续推进每日一次的方案，预计将在2025年第一季度发布数据。罗氏的CT-996在第4周实现了6.1%的安慰剂调整后的减重效果，相比之下，TERN601为4.9%，GSBR-1290片剂为5.5%，但由于样本量小和随访时间短，难以进行直接的疗效对比。TERN-601的零停药率突显了其在安全性方面的优势。值得注意的是，Viking的口服GLP-1/GIP药物VK2735在第7周实现了6.8%的体重减轻，并似乎具有更优的安全性。总的来说，除了减重效果外，该行认为小分子GLP-1药物的安全性是关键的差异化因素。