新一期LPR按兵不动 稳汇率、宽货币如何平衡？

　　12月LPR报价保持不变，符合市场预期。

　　12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平。

　　今年以来，人民银行多次降低政策利率，引导贷款市场报价利率（LPR）和债券市场融资利率下行。其中，LPR下降三次， 1年期LPR从3.45%降至3.10%，下降35个基点；5年期以上LPR从4.20%降至3.60%，下降60个基点，降幅均为历年最大。

　　近期多场重要会议定调2025年实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。市场分析预计，2025年将可能下调政策利率，进而引导LPR进一步下降，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本。

　　报价连续持平

　　在10月1、5年期LPR报价分别下调25BP后，11、12月报价连续持平。

　　一方面，12月逆回购利率并未调降，作为LPR报价的定价基础保持稳定。

　　“这已在很大程度上预示12月LPR报价会保持不变。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。

　　招联首席研究员董希淼称，目前，无论是新发放企业贷款还是个人住房贷款利率，均处于历史低位。近期，7天期逆回购操作利率未发生变化。在这种情况下，12月两个品种LPR“按兵不动”，符合预期。

　　另一方面，当前银行净息差处在历史低位也是原因之一。2024年三季度，商业银行净息差已经下滑至1.53%，处于历史低位。

　　王青称，10月LPR报价跟进9月政策利率下调20个基点，下调幅度较大，加之当前银行净息差处在历史低位，尽管12月以来银行同业存单到期收益率出现大幅下行，但报价行仍缺乏下调LPR报价加点的动力。

　　首席经济学家明明认为，这导致商业银行息差压力较大环境下主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。

　　“如果LPR下降速度过快，银行息差缩窄压力过大，不利于银行保持发展的稳健性和服务实体经济的持续性。”董希淼称。

　　近期政策利率及LPR报价保持不动根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月以来经济景气度上升。

　　10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，供需两端宏观经济指标整体上行，楼市也在显著回暖。

　　王青分析，当前进入政策效果观察期，重点是将前期“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

　　平衡稳汇率和宽货币

　　货币政策方面，2024年中央经济工作会议对适度宽松货币政策的安排包括“适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”

　　可见央行宽货币立场仍然明确。基于此，明明分析，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间。此外，当前贷款结构中低于LPR减点贷款占比高达43.33%，优化LPR报价质量的诉求下，LPR单边下调或也有较大空间。

　　董希淼建议，LPR与政策利率非对称下降，即政策利率下调幅度大于LPR下降幅度。同时，银行应通过下调存款利率、压降隐性存款成本等措施，进一步降低负债成本。

　　在适度宽松的货币政策基调下，市场对于2025年央行继续实施有力度的降息已有预期。对于降息幅度，王青判断，政策利率有望下调0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅，届时会引导LPR报价跟进下调；不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。