国信证券：维持滔搏“优于大市”评级 合理估值3.8-4港元

　　国信证券发布研究报告称，维持（06110）盈利预测，预计2025~2027财年净利润分别为14.4/17.9/19.2亿元，同比-35.1%/+24.5%/+7.6%。合理估值区间为3.8-4港元，维持“优于大市”评级。2025财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得中单位数下降。截至2024年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.1%，较去年同期减少4.4%。

　　该行表示，看好公司经营韧性以及长期现金回报。今年以来流水增速下滑、门店数下降主要受宏观消费需求疲弱、线下客流下滑影响，公司当前以库存健康为首要目标，预计财年底库存将有明显改善，本财年管理层维持指引、悲观预期相对充分；下一财年有望在库存健康的基础上实现良性增长，同时渠道调整也有望趋稳。此外基于公司良好的现金创收能力，为高派息奠定基础，中期派息率达99%，全年预计达到100%。

　　品牌端，公司主力品牌阿迪达斯今年自身表现优异，前三季度大中华区收入增长高单位数，公司连续三次上调全财年指引，预期全年收入增长10%；耐克处于调整期，今年业绩增速相对较差，截至11月末的FY25Q2业绩将于12月19日披露，若指引向好，将有望带动滔搏估值提升，未来随新任CEO上任、Nike恢复产品创新核心竞争力、新品陆续推出，FY2026Nike业绩有望迎来复苏，叠加中国消费刺激政策下的市场环境改善，滔搏基本面将有较好弹性。此外公司非主力品牌中，户外赛道品牌维持高景气度。