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来源：申万宏源研究
事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、 中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。
⚫ 政策定调：以内需的稳定性对冲外需的不确定性
在风险挑战中，会议仍将外部环境的变化放在首位，突出外需的不确定。同时，内部环境的挑战中，会议明确为“国内需求不足”，并点出“部分企业生产经营困难，群众就业增收 面临压力”等客观问题。相比2023年，一是将有效需求不足精确为国内需求不足，二是将产能利用率不高问题聚焦在经营困难上，三是将社会预期偏弱实质化为就业增收压力。
会议对经济工作规律总结为五个，将市场和政府、总供给和总需求前置。一是“必须统筹好有效市场和有为政府关系，形成既放得活又管得住的经济秩序”，二是“必须统筹好总供给和总需求关系，畅通国民经济循环”。三是“必须统筹好培育新动能和更新旧动能关系”。 四是“统筹好做优增量和盘活存量的关系”。五是“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”。
具体来看，本次会议将消费摆在了最突出的位置，延续 12 月政治局会议定调，指出“着力提振内需特别是居民消费需求”。本次会议将“大力提振消费”放在九大任务中的首位， 而2023 年消费仅在第二位且被囊括在“扩大国内需求”内部。在九大重点任务部署后的总结段，会议强调“针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求”。
⚫ 明确要“提高赤字率”、“保持流动性充裕”
宏观调控方面，会议延续 12 月中央政治局会议基调，强调“更加积极有为”，“提高政策 整体效能”。会议提及“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合”，一方面指向后续财政、货币政策或加强协调、支持稳增长；另 一方面或指向多部门“形成合力”，宏观政策更注重与稳就业、科技创新等重点领域配合。
财政政策延续“更加积极”定调外，会议明确强调“提高财政赤字率，确保财政政策持续 用力、更加给力”。近年财政效果受压制，或缘于隐性债务“存量”问题，土地出让收入等 “流量”短缺等影响。本次会议强调“提高财政赤字率”，“增加发行超长期特别国债”，“增 加地方政府专项债券发行使用”均将对明年预算内资金形成补充。中性情景，2025 年广义财政支出增速若要达5%左右，非化债的政府债务净融资或需12万亿元左右。
货币政策延续政治局会议“适度宽松”的定调，并将去年的“保持流动性合理充裕”更改为“保持流动性充裕”。另外，会议在投资部分提出“加强财政与金融的配合，以政府投资 有效带动社会投资”。PSL、政策性开发性金融工具等稳投资的手段或有望再度出现。
⚫ 会议重点关注消费、“内卷”、房地产等
消费政策更多从民生问题入手，会议明确提出“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。”具体来看，会议明确“加力扩围实施‘两新’ 政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费”。不排除后续服务消费也有相关政策支持。
会议从重点领域发展，金融体系支持和综合整治“内卷式”竞争三方面，对科技创新发展详细部署。本次会议重点提及“开展‘人工智能+’行动”等；同时，会议对金融支持科 技方面，提出“壮大耐心资本”；针对“内卷式”竞争现象，会议提出“综合整治”。
房地产领域工作部署重归防风险领域，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。稳地产已成为稳定居民资产、防止居民资产负债表出现风险的重要工作之一。后续实现“持续用 力推动房地产市场止跌回稳”或多在于“加力实施城中村和危旧房改造”，促进住房需求潜力释放，以及加快“推进处置存量商品房工作”、增强城市房地产融资协调机制等。
风险提示：外部环境变化，房地产形势变化。
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