李迅雷：国债发行规模可以进一步扩大，促进消费在经济增长中发挥更大作用

界面新闻记者 | 刘晨光

12月9日，中共中央政治局召开会议，会议总结分析今年经济工作，全面客观地研判当前经济发展形势，并对2025年的经济工作作出一系列部署。如实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

12月10日，在2024中国（深圳）国际黄金市场年会上，中国首席经济学家论坛副理事长、中泰国际首席经济学家李迅雷接受界面新闻记者专访，就多个经济政策问题做出解读。

保持经济稳定很重要，避免发生系统性风险

界面新闻：中共中央政治局12月9日召开会议，这次会议有哪些令您比较印象深刻的提法？

李迅雷：第一，会议中提到“适度宽松的货币政策”，让人印象深刻，这一表述已多年未提及。从2011年至今一直是“稳健的货币政策”，只有在2009-2010年提出“适度宽松的货币政策”。

第二，会议首次提出要“稳住楼市股市”。过往的提法如房地产市场止跌回稳、提振资本市场信心等较为笼统，本次聚焦于稳住楼市和股市，这意味着相关积极政策将不断相机抉择推出，而非一次性推出一揽子政策。即在一些政策出台后，仍会有后续政策跟上。

会议提出“加强超常规逆周期调节”。过去，我们也经常提逆周期调节政策，这次提出“超常规”，说明政策力度比以往更大。

在其他方面，会议的表述也展现出新意。例如，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。内需由消费和投资两方面构成，在消费方面，提出要大力提振；在投资方面，并未提及要加大投资力度，而是强调提高投资效益，这表明在投资决策中更加关注质量，即尽量不做没有效益的投资活动，而在消费方面则更注重数量。这一变化与以往的提法存在明显差异。

界面新闻：今年前三季度GDP增长4.8%，您如何看待此前提到的年度5%左右的增长目标？当前中国经济正处于何种发展阶段，有哪些重要特征？

李迅雷：目前从经济总量来看，中国经济的高速增长阶段已经结束，现在应更加注重经济增长的质量。2024年的GDP增长目标虽定为5%左右，但并不意味着必须严格达到5%。实际上，“左右”这个表述意味着4.8-4.9%也符合目标范围。如果前三季度经济增长率为4.8%，四季度也维持在4.8%，基本上也符合实现全年目标。我们不应仅以达到和超过5%作为实现目标的标准。

当前，中国经济正处于结构调整和优化阶段，外部环境不断变化，内部面临房地产市场走低、杠杆率水平偏高和人口老龄化加速等压力。在此背景下，保持经济稳定显得尤为重要，要避免发生系统性风险。

消费将在明年的经济增长中发挥更大作用

界面新闻：您认为未来一年拉动我国经济增长的主要要素——消费、投资和出口——将分别扮演着什么样的角色，对我国经济的贡献度又分别是多少？

李迅雷：根据当前的经济结构，消费对GDP的贡献大约为55%，投资贡献约为42%。据此计算，出口的贡献大约为2-3%。预计到2025年，消费的占比将有所上升，可能增加2-3个百分点，达到57%至58%。同时，投资的贡献度可能会下降至40%，而出口的相对贡献可能会减少1个百分点。

“三驾马车”中，预计消费增长将有所提升，投资增速则有所回落，出口增速同样会有所放缓。具体到投资领域，预计明年房地产投资将大致维持稳定；制造业投资增速预计会有所下降，鉴于今年制造业投资增速预计仍保持在相对较高的9.2%左右，明年增速的下降是可预见的。正如我此前所说，在明年经济增长的格局中，消费的作用将更加凸显。

界面新闻：内需是我国经济发展的重要驱动力，提振内需需要从哪些方面来把握？

李迅雷：当前我国经济存在结构性问题，正如我之前一直提到中国经济发展过度依赖于“投资拉动”的模式。今后，投资拉动的贡献比重应有所降低，而消费对GDP的贡献则应有显著提升。在这方面，我认为我们需要采取一系列措施来促进消费增长。

促进消费的措施可以包括以下几个方面：

第一，可以进一步扩大以旧换新的规模和力度，拓宽其适用范围。例如，目前以旧换新政策已涵盖购房、家具购置以及汽车购买等领域，未来这一政策的覆盖范围可以进一步扩展。

第二，根据政治局会议提出的要求，要提高人民群众的获得感、幸福感和安全感。我认为提升这三个“感”的关键在于提高居民的社会保障水平。具体而言，我们是否可以增加对城乡居民养老保险的水平，如进一步扩大养老领域的财政支出？此外，对于低收入群体和特困人群，应加大补贴力度。我国的消费市场主要依赖于中等及中等以下收入阶层的消费能力，但首先要在社会保障方面提高安全感。

第三，增加居民财产性收入，通过政策手段稳定楼市和股市，居民的财产性收入得以增加，这将对消费产生积极的推动作用。

界面新闻：刚才您也提到政治局会议上“适度宽松的货币政策”这一提法。具体来讲，明年我国会实施怎样的财政政策和货币政策呢？财政赤字率大概会处于什么范围？

李迅雷：预估明年经济增速目标将设定为5%左右，与今年的目标一致。

在货币政策方面，明年将继续实施适度宽松的政策，可能会有降准、降息的操作。降准的幅度预计为0.5个百分点，而降息的幅度最大可能在1个百分点左右，预计会降息两到三次。

在财政政策方面，财政赤字率可能提高至4%。一般预算赤字率的提高将使得狭义财政赤字规模到5万亿元。此外，地方政府专项债的规模估计可达到5万亿左右，超长期特别国债的规模预计将达到2万亿元。以上三项加总，明年的广义财政赤字规模预计约为12万亿元，相比今年的9万亿元有明显的增加。

明年国债发行规模还可以进一步扩大

界面新闻：此前财政部推出了12万亿元化债计划，会解决哪些问题？

李迅雷：首先，化债工作已取得显著成效，至少在解决地方政府的紧迫问题方面取得了进展。例如，隐性债务到期问题已通过化债方式得到缓解。其次，拖欠民营企业账款的问题也有了明显的改善，这有利于提升民营企业的信心。

关于所谓的12万亿元财政赤字，核心在于全国人大常委会批准的增加6万亿元专项债务额度，地方政府专项债务限额将由29.52万亿元提高至35.52万亿元。这一核心政策将分三年实施，2024年至2026年每年安排2万亿元的化债额度。这一政策的实施将根据实际情况进行相机抉择。

我个人认为，明年国债发行规模可进一步扩大。目前对地方政府的化债要求主要是进行债务转移，由过去的隐性债务转为显性债务，从较高的利息支出转为较低的利息支出，这可以解决地方政府的负债问题，我们仍希望明年有更加积极的财政政策解决该问题。

在额度方面，专项债的额度已经确定，至少在明年两会前这个额度很难改变。但是，国债的额度尚未确定，所以明年可能超预期的部分是国债。我现在的估算还是偏保守，今年发行了1万亿元的超长期国债，明年可能发行2万亿元，其中1万亿元用于补充国有大型银行的资本金，这部分不是严格意义上用于化债或民生支出的。明年超长期特别国债仍值得期待，我曾建议在2万亿元的基础上，进一步增加发行规模，例如每年发行5万亿元超长期特别国债。

界面新闻：今年9月底以来包括央行、证监会等多个部门颁布了一揽子政策来提振投资者信心，除传统的降准、降息外，还覆盖稳楼市、稳股市政策以及财政政策，在您看来，这些政策当前起到了什么作用，从长期来看还将会产生什么样的影响？

李迅雷：首先，近期楼市和股市已显示出趋稳的迹象。股市已明显反弹，从9月中旬的2700多点上涨至接近3500点。楼市方面，近期价格也显示出稳定迹象，许多一二线城市的房价出现上涨。

自9月底以来，央行的政策确实起到了稳定预期的作用，效果较为明显。核心原因在于，随着2024年即将结束，2025年可能会出台一系列稳增长的增量政策。这些政策包括财政政策上广义财政赤字预计约为12万亿元，货币政策上降准降息，以及产业政策和具体的促消费政策。政策力度将根据形势进行相机抉择，如果某一方面形势不佳，将进行相应调整。

界面新闻：9月底以来，针对房地产的政策频频出台，您如何看待未来房地产市场的发展前景呢？

李迅雷：当前，我们的房地产政策主要聚焦于下调存量房贷利率。此外，若明年继续实施降息措施，房贷利率有望进一步下调，包括对贷款市场报价利率（LPR）的调整。在保障性住房建设方面，政策将通过收储和扩大专项债使用范围等方式，以期对房地产市场产生积极的拉动效应。