11月金融数据前瞻：社融增速或回升，信贷或同比少增

受需求仍待恢复等因素影响，综合多家机构的观点，11月新增信贷或同比少增，增速预计也将小幅回落；在政府债券净融资的支撑下，11月社融增速或小幅反弹；狭义货币M1增速有望继续回升。

中金公司银行团队预计，11月新增信贷约9000亿元，低于去年同期的1.1万亿元，贷款余额增速7.9%，较上月下降0.1个百分点。具体看，对公贷款方面，11月底票据利率小幅下行，体现实体信贷需求仍待恢复，票据贴现可能继续同比多增；部分草根景气度指标如沥青开工率有所恢复，体现出地方基建投资可能有所加速，但资金来源可能主要是财政资金，对公贷款可能仍然较弱。此外，特殊再融资债置换也可能会拖累对公贷款。居民贷款方面，11月商品房成交数据改善较为明显，体现出一揽子经济刺激政策对居民购房意愿有一定提振，10月存量按揭利率调降后居民按揭早偿率环比下降，预计11月居民中长期贷款增速较前期继续恢复，以旧换新等消费刺激政策也有望拉动居民短期贷款。

光大证券银行团队则预计11月人民币贷款新增7000亿元-9000亿元，同比少增，增速回落至7.9%左右。一是临近年末贷款投放季节性放缓，银行着手筹备明年初“开门红”，有效融资需求未出现实质性转暖的背景下，年末贷款多增诉求不强。二是2万亿专项债增发用于化债，对部分存量高息表内贷款形成置换。11月政府债合计净融资1.8万亿，其中用于存量债务置换的地方专项债净增1.2万亿，伴随相关资金拨付，将对保债计划、信托、银行贷款等存量高息债务形成置换，进而对11-12月信贷读数形成一定拖累。

在地方债净融资的支撑下，11月社融增速或出现反弹。

兴业研究预计，11月新增社融预计为2.86万亿元，对应的社融增速为7.9%。11月社融增速或小幅反弹。从政府债券来看，11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，年内增加地方政府债务限额后，11月地方债净融资规模超过万亿，为本月政府债规模提供支撑，预计11月政府债同比多增。假定2024年内新增2万亿元化债专项债发行完毕，年内盘活4000亿元地方债结存额度，预计12月政府债净融资规模也将超过万亿元。

华源证券固收首席分析师廖志明也预测，社融增速或阶段性回升，11月份社融增量3.2万亿（2023年11月社融增量2.46万亿），同比多增，多增主要来自政府债券净融资。其预计11月对实体经济人民币贷款增量1万亿，未贴现银行承兑汇票+0亿，企业债券净融资2500亿，政府债券净融资1.75万亿。由于11月及12月增发地方政府专项债，预计11月社融同比多增，月末社融增速升至8.0%。

受新房交易回暖提振，11月M1有望继续回升。

浙商证券首席经济学家明明预计，11月M2增速为7.2%，回落0.3个百分点，M1增速为-5.1%，提升1个百分点。他指出，10月M2增速超预期主因是仍受10月股市行情影响，10月初银证转账体量大增，虽然后续市场行情降温、回归稳健运行，但全月交易量保持较高，预计仍有居民存款流入股市、基金。此外信贷偏弱、政府债券发行加快但财政支出进度相对较慢也对数据形成一定影响。11月30城商品房销售数据表现较好，财政资金的逐步拨付、使用可能对M1数据逐步产生正面带动，叠加基数效应的影响，预计11月M1增速继续回升。

兴业研究则指出，M1方面，11月30大中城市商品房成交面积同比录得10.4%，同比翻正，11月M1预计受新房交易回暖提振。同时，随着化债政策推进，企业现金流预计有所改善，也将带动M1上行，预计11月M1增速为-5.7%，较上月上行0.4个百分点。M2方面，11月信贷增速下行，并且本月政府债净融资规模较高或拖累M2。结合季节性因素，11月M2同比预计较上月持平。