A股投资策略周报：十年期国债下破2，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升

　　来源：招商策略研究

　　本周10 年期国债收益率继续震荡下行，在12 月2 日下破“2.0%”关口。目前来看，10 年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A 股将有较大的上行空间。

　　【观策·论市】十年期国债下破2 对A 股有何影响？本周10 年期国债收益率继续震荡下行，在12 月2 日下破“2.0%”关口。目前来看，10 年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A 股将有较大的上行空间。

　　【复盘·内观】本周A 股市场指数表现强劲，主要原因如下：（1）11 月制造业PMI 为50.3%，比上月上升0.2 个百分点，连续3 个月回升，连续2 个月保持在扩张区间，创下今年5 月以来的新高。（2）12 月政治局会议和中央经济工作会议召开在即，市场交易政策预期。（3）ETF 本周持续净流入。

　　【中观·景气】11 月制造业景气继续回升，重卡销量同比降幅收窄。11 月制造业景气继续回升，PMI 录得50.3%，环比上行0.2 个百分点，实现自8 月份以来连续三个月景气上行；非制造业有所下滑，但运行在荣枯线以上；分项中电气机械、汽车制造、医药制造业等PMI 较高，电气机械、石油加工、专用设备制造业、医药等环比改善较大。10 月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负。11 月重卡销量三个月滚动同比跌幅收窄。

　　【资金·众寡】融资延续净流入，ETF 转为净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流入209.6 亿元；新成立偏股类公募基金28.1 亿份，较前期下降78.4 亿份；ETF 净申购，对应净流入97.1 亿元。行业偏好上，融资资金净买入机械设备、电子、计算机等；信息技术ETF 申购较多，医药ETF 赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。

　　【主题·风向】 OpenAI 发布完整版o1 模型及ChatGPT Pro ，相对preview 模型提升明显。北京时间周五凌晨，OpenAI 举行了“12 天12 场直播”活动的首秀，在发布会上OpenAI 发布了推理大模型o1 正式版以及pro版本，以及每月收费高达200 美元（约合人民币1450 元）的ChatGPT Pro订阅服务。完整版o1 模型相对preview 模型提升明显。整体而言，o1 完全体是一款更擅长编程、数学和写作的更快且更强大的推理模型，并且现在也增加了对图像上传的支持，这让 o1 可以使用视觉数据来生成更详细和更有用的响应。ChatGPT Pro 是OpenAI 推出的最新订阅档次，与 o1 和 o1-preview相比，o1 pro 模式在数学、科学和编码等 ML 基准测试中表现更佳。

　　【数据·估值】本周全部A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）为15.3，较上周上行0.3，处于历史估值水平的51.1%分位数。板块估值普遍上涨，其中，机械设备、计算机、传媒估值涨幅居前，食品饮料、纺织服饰和轻工制造跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。