天汽模控股收购东实股份：汽车产业链重构下的资本突围与隐忧

　　2025年4月9日，天津汽车模具股份有限公司（以下简称“”）发布公告，拟以现金方式分步收购东实汽车科技集团股份有限公司（以下简称“东实股份”）50%股权。交易完成后，天汽模对东实股份的持股比例将从25%提升至75%，实现绝对控股。

　　这一动作不仅标志着国内汽车产业链整合进入新阶段，更揭示了传统制造业在新能源转型浪潮中的突围野心与潜在风险。

　　产业协同与资本套利的双重算盘

　　天汽模作为国内汽车覆盖件模具龙头，近年面临增长瓶颈：模具业务受制于车企研发周期，2024年前三季度净利润仅6800万元，资产负债率高达64.4%。

　　此次收购东实股份，核心在于打通“模具设计-零部件量产”链条。东实股份在商用车/乘用车车身、底盘及动力系统零部件领域深耕多年，拥有21项发明专利及“国家企业技术中心”资质，尤其在铝合金车身和一体化压铸技术上积累深厚。双方协同后，天汽模可为整车厂提供从模具开发到零部件量产的一站式服务，增强议价能力。

　　资本层面，东实股份2021年股权转让估值21.78亿元，2023年IPO申报时估值飙升至72亿元，虽撤回上市后估值回调，但相较天汽模当前市净率（PB 2.4倍），仍存套利空间。

　　若以2023年半年净利润1.07亿元推算，动态市盈率约15倍，低于汽车零部件行业平均20倍水平，这对天汽模而言具有吸引力。

　　东风系“断奶”难题与财务暗礁

　　东实股份的“东风系”基因既是优势也是枷锁。其前身为东风公司厂办集体企业，改制后仍高度依赖东风系客户——2023年上半年销售收入占比50.7%，而东风商用车销量已连续三年下滑，2023年仅34.3万辆，较2020年缩水38%。客户集中度过高导致其IPO折戟，如今这一风险直接转嫁给天汽模。

　　财务数据显示，东实股份2022年营收32.58亿元，同比下滑17.8%，经营现金流净流出2.51亿元；应收账款周转天数从2020年的68天增至2023年的93天，显著高于行业均值75天。更棘手的是，东实股份改制遗留的18.5亿元负债及每年4000万元的设定受益计划支出，将直接侵蚀天汽模的利润。

　　资金链紧箍咒与监管高压线

　　天汽模当前账面货币资金仅8.9亿元，短期借款5.7亿元，若全额现金支付10亿元对价，流动性覆盖率将从1.56骤降至0.89，逼近警戒线。可能的融资路径包括发行可转债、股权质押或引入战投，但公司2020年发行的4.7亿元可转债目前仍处于转股价倒挂状态，融资难度陡增。

　　监管层对交易的审查重点聚焦于东实股份的独立性。深交所在其IPO问询中已指出，东实股份仍使用“东风”字号，董事长罗元红曾任东风公司总经理助理，核心技术来源存疑。若收购后无法拓展非东风系客户（目前占比不足30%），72亿元估值将成空中楼阁。此外，改制过程中十堰实业以未经评估资产出资的程序瑕疵，可能触发国有资产监管追责。