国元证券：“对等”关税博弈后 内需将成经济稳定锚

　　事件

　　国外方面，美东时间4 月2 日，美国总统特朗普在白宫发布声明。声明指出，将对所有国家征收10%的“基准关税”，同时，拟对存在显著贸易逆差的多个国家或地区征收个性化的更高“对等关税”。4 月7 日及9 日，针对中国的反制措施，特朗普两度宣布对华进一步加征关税。至此，2025 年美国对中国已加征145%的关税。

　　国内方面，北京时间4 月4 日，国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施。其中，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。4 月9 日，国务院关税税则委员会宣布，将对自美进口产品的加征关税由34%提高至84%。随后在4 月11 日，进一步上调至125%。

　　关税事件点评

　　从所谓“对等”来看，其实有三个不对等。一是规则不对等，差异化的税率设计有违世贸组织最惠国待遇原则。二是计算方式不对等，对于贸易平衡和对美逆差国，也会被加上“基准”关税。三是对中国的关税设计与所谓平衡贸易修正的理念不对等，此举是单独提高对华贸易谈判门槛。

　　从本身关税来看，本次对等关税税率大幅超出市场预期。据耶鲁大学预算实验室测算，若关税全部落地，美国的平均有效关税税率或将提高至22.5%。

　　对中国而言，即使忽视后续追击的报复性加征关税措施，整体关税税率也已经来到“掀桌子”的水平，远远超出合理关税水平区间。就此次关税目的来看，可以归结为：特朗普希望通过关税来缩小贸易赤字、提高财政收入、保护本国产业、促进制造业回流，确保产业链自主可控。

　　对中美可能的影响

　　美国：在短期内，对等关税加征政策虽可在一定程度上增加美国政府的关税收入，然而，其政策代价也十分明显，关税成本最终多由终端消费者承担，将显著抬升国内物价水平。截止4 月10 日，美国市场出现股债汇“三杀”局面。

　　中国：作为全球第一个宣布反制“对等关税”的国家，反映出此次关税加征的幅度虽超过市场预期，但我方已经提前做好了充分预案和准备，对美反制的工具和措施充足。虽然从出口角度上，预计关税将对我国部分劳动密集型产业带来较为明显的冲击，但是长期来看此轮博弈亦可能成为推动本土技术突破和产业升级的重要契机。

　　资本市场彰显中国经济的韧性和活力

　　上市公司层面，近期的业绩披露季充分体现了中国经济的韧性与内在活力。截止2025 年4 月11 日，全部A 股5409 家上市公司中，已经有2224 家发布2024 年业绩，其中1379 家实现收入正增长，占已发布企业的60%以上；归母净利润实现正增长的企业1215 家，占已发布企业的55%；扣非后归母净利润正增长企业1219 家，同样占已发布企业的55%。上市公司整体实现公司持续成长，业绩持续上行态势。

　　上市公司掀起回购潮，四天（4 月7 日至10 日）拟回购金额及事件数量较3 月全月激增超200%，政策引导与市场信心共振推动资本市场稳定。基于强韧的经济基础和产业基础，在面临超预期关税背景下，上市公司表现出对国家经济与应对政策的信心，和对产业企业持续向前发展的乐观态度，积极采取措施应对短期市场冲击。

　　政策展望与配置建议

　　政策方面看，面对外部环境高度不确定的局面下，国内扩内需、促消费政策或将持续发力，以对冲出口承压的不利影响。我们认为，在全球不确定性加剧的背景下，强化内需动能，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，将成为未来发展的关键支撑。展望未来，一揽子靠前发力的宏观增量政策将有望推出，建议重点关注4 月份政治局会议释放的政策信号。

　　配置建议：

　　1）近期市场对关税消息的反映实质是出于对于国际贸易前景不确定性而产生的避险行为，市场波动加大，后续需进一步配合数据确认。资产配置上，短期建议采取以避险为主的策略，把握右侧机会，债券、黄金等品种为避险首选，权益资产方面，建议等待政策明朗化后的结构性机会。