为什么期货连续暴跌后突然暴涨，期权隐波不升反降？

　　来源：南华点金　

　　 2025年4月7日起，商品、股票市场经历了先连续大跌后再突然暴涨的行情。值得注意的是，4月10日，期货标的的历史波动率与其隐含波动率有显著的劈叉，历史波动率飙升，而期权市场的隐含波动率大降。

　　以铁矿石为例，在经历4月7日后的连续暴跌、4月10日的突然暴涨后，铁矿石的三日滚动年化历史波动率从25%大幅上升至47%。而同期，铁矿石场内平值期权的隐含波动率从40%下降至28%。

　　同样地，我们也可以在美股等资产（如VIX指数）上得到相同的现象，即资产价格连续大幅下跌、突然反弹大涨后，历史波动率大幅上升，但期权的隐含波动率大幅下降。

　　历史上也不乏这样的例子，如2020年3月美股因疫情熔断连续下跌后，美联储宣布无限QE价格反弹，但VIX指数却从85的峰值一路下降至53，隐含波动率在反弹后大幅下降。

　　WIND 南华研究

　　为什么发生连续大跌反弹后历史波动率和隐含波动率的劈叉？可以从历史波动率和隐含波动率两方面进行解释。

　　首先，这和历史波动率的计算公式有关。一般历史波动率是计算收益率的离散程度。以近日的铁矿石05期货合约涨跌幅为例，4月7日至4月9日的铁矿石05合约的日收盘价的涨跌幅分别是：-3.36%、-3.15%、-3.05%。虽然经历了大幅下跌，但是可以从涨跌幅看出，每日的跌幅都在-3%附近，因此每天的涨跌幅的离散程度并不大，甚至非常小。这里也显示出用标准差计算离散程度的一个局限性，即价格连续向同一个方向上涨或下跌时，它难以测量价格的波动程度。举个极端的例子，若铁矿石价格每天都下跌3%整，那么用标准差计算涨跌幅得出的历史波动率就是0%。因此，当价格涨跌幅在4月9日从-3%转化到4月10日的+3%时，从历史波动率的角度，其数值发生了巨大的离散，因此短期的历史波动率大幅飙升。

　　而期权的隐含波动率是市场交易出来的，是包含对未来价格波动的预期。在快速下跌行情中，上涨的IV是带有对未来极大不确定性的定价。如4月7日至4月9日的商品和股票的大幅下跌行情中，市场有极强的不确定性，市场是带有较强的恐慌情绪的，导致期权价格飙升。特别是一些极端行情中，如期货价格跌停时，期货市场缺乏做多的对手盘，导致做多方无法正常平仓，转而买入看跌期权进行对冲，导致期权价格大涨，进而导致隐含波动率上升。期货从连续大跌开始转为大涨时，流动性危机解除，期权流动性溢价降低，期权的隐含波动率大降。而突然的暴涨可能被解读为“利空出尽”或政策干预生效，市场预期从极端不确定转向短期稳定，虽然价格短期从暴跌到暴涨看似波动剧烈，但IV因情绪修复快速回落。此外，连续下跌时，市场极度悲观，IV已透支极端预期，现实不及预期后波动率溢价消失，形成“双杀效应”（Vega波动率崩溃+Theta时间价值衰减）。