海通策略：跨年行情启动需哪些条件？

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　　核心结论：①岁末年初业绩空窗期、重要会议窗口期且机构博弈多，跨年行情常有，但启动时间和涨幅差异大。②跨年行情启动条件是基本面改善/流动性宽松/政策催化，行情弹性取决于驱动因素强弱和前期市场环境。③当下需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造是中期中线。

　　历史上常有跨年行情，但启动时间和涨幅差异较大。跨年行情是A 股市场经典的“日历效应”之一，这主要是由于11 月到次年3 月A 股基本面数据披露较少，市场处在业绩空窗期，叠加岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口，例如每年12 月召开中央经济工作会议，次年1-2 月地方召开“两会”、国家多部委召开年度工作会议，3 月召开全国“两会”，讨论全年的经济具体目标和各类型产业政策。此外，在岁末排名压力下，机构博弈行为往往增多。回顾过去发现05 年以来的大多数年份A 股均有一定程度的跨年行情，但启动时间和涨幅会有差异。从启动时间看，行情启动时间早晚与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则行情最早于上年11 月启动，这种情况占比不到三成；若三四季度行情较好，则启动较晚，1 月中下旬甚至2 月初才启动，这种情况占比约为四成；其他年份在元旦附近启动，占三成左右。

　　跨年行情启动的核心要素是基本面改善/流动性宽松/政策催化。宏观基本面改善是跨年行情演绎的重要条件：岁末年初市场处在业绩真空期，而宏观高频数据对于A 股业绩往往具有指引作用，因此这一期间宏观基本面的改善往往助推行情开启。流动性宽松往往也直接推动跨年行情的启动：临近年末资金需求通常较大，央行一般会加大货币投放规模来平稳市场流动性，所以岁末年初往往宏观流动性的相对宽松。年底随着重大会议的召开，政策催化下往往能够提振市场情绪：岁末年初是重要会议召开的窗口期，政策事件对股市的提振相对较多，从而推动市场的政策预期持续升温，催化跨年行情向上。行情的强弱则取决于驱动因素的强弱和前期市场环境，多重驱动因素共振往往带来弹性更大的跨年行情，例如09 年基本面、流动性、政策面均推动行情演绎、15 年流动性和政策面支撑跨年行情展开。

　　行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。基本面或流动性改善、政策催化是推动跨年行情展开的必要条件，接下来我们更应关注增量政策落地和基本面验证情况。

　　目前来看，我国国内财政支出仍有发力空间，财政部也指出，明年将实施更加给力的财政政策。即将到来的12 月经济工作会议和政治局会议将对明年经济做出部署，短期应密切关注政策的出台落地情况。往后看，宏观经济的进一步修复仍面临压力，叠加明年特朗普上台后外围不确定性或有所上升，国内宏观经济延续复苏仍需增量政策持续发力。行业配置方面，随着基本面逐渐得到验证，市场中期主线将逐渐明晰，我们认为当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。政策和技术双重利好有望支撑科技制造主线行情展开；中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续；此外，低利率宏观环境和市场波动环境下高股息板块不可忽视。