如何构建长钱长投长牛市场生态？机构共谋打通长钱入市堵点卡点之策

　　吸引中长期资金入市成为资本市场的头等任务，当前政策端正加快疏通资金入市的渠道，着力构建“长钱长投”的生态闭环。

　　近日，由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，金融沙龙秘书处主办的第五期沙龙举行。来自证券、保险、信托、公募基金等领域的高管齐聚一堂，围绕“打通中长期资金入市卡点堵点——A股市场的实践与探索”主题展开深度讨论，共同为中长期资金入市出谋划策。

　　中长期资金入市面临这些挑战

　　近年来，我国持续加大引导中长期资金入市力度，相关政策不断出台。

　　2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。今年1月，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列举措。

　　证券执委会成员、申万宏源研究党委书记、董事长、总经理周海晨表示，中长期资金的壮大也成为资本市场投融资端改革的一项重要任务，在推动资本市场形成良性互动上起到非常积极的作用，包括健全资本市场的约束机制，推动资本市场投资者的机构化水平，提高资本市场的稳定性，以及引领各类投资者树立正确的价值观。

　　“我们国家要实现高水平科技自立自强，离不开中长期资金全方位支持。因为只有中长期资金才能平衡好收益与风险的关系，才能给予创新企业足够的耐心和支持。”全国社保基金理事会规划研究部副主任邵蔚称。

　　当前，中长期资金入市仍存在一些堵点和卡点。周海晨认为，主要体现在四方面：一是中长期资金入市的制度环境存在约束，比如投资比例受限、以公允价值为导向的核算规则增加利润波动率、没有明显的税收优惠；二是资本市场对中长期资金的吸引力有待提升，上市公司质量以及A股的赚钱效应需提高，同时缺乏一些风险对冲工具；三是关于中长期专业机构长线长投的内部激励机制还有待完善；四是储蓄向资本市场投资的转换还不是特别顺畅。

　　养老金是典型的长期资金。“和发达国家相比，我国养老金在权益投资上的比例相对较低。”邵蔚称，如果通过养老金体制改革，进一步推进养老金运营的专业化和市场化，不仅有利于养老金体系的可持续，也将大幅提高资本市场的长期资金供给。

　　信托公司是连接财富端和资产管理的重要桥梁，在长期资金入市方面也有较大的发展空间，但也面临挑战。上海信托党委委员、拟任副总经理初冬认为，政策对中长期资金入市的支持仍需加强，比如税收优惠、进一步拓宽投资范围等；信托公司需提高自身的管理能力；客户对净值化波动类的信托产品仍需要一定的接受时间；另外，高度同质化的产品供给也会导致投资策略趋同。

　　保险资金也要进一步加大权益资产配置权重，太平资产资产管理事业部总经理陈晨认为，当前面临三大挑战：一是考核机制的挑战，保险公司一般都是年度考核的，权益资产价格波动较大，短期内可能会影响保险公司的考核结果；二是偿付能力的约束，保险资金的权益类投资会影响偿付能力充足率；三是全球经济波动、政策变化、地缘政治风险等外部因素可能对长期的投资策略产生干扰。

　　多举措打造长钱长投市场生态

　　那么，中国资本市场应如何构建长钱长投长牛的良性循环？

　　周海晨认为，可以多维度拓宽一些长钱的源头，做大养老金第二、第三支柱，进一步提高银行和保险等资金的权益类资产配置比例；通过提高上市公司的质量、进一步丰富风险对冲工具，来提升资本市场对于长期资金的吸引力；同时，构建适合长钱长投的市场生态，注重更长期维度的考核，弘扬长期投资、价值投资和理性投资的理念。

　　结合在社保基金理事会的工作经验，邵蔚认为，长期资金应该建立大类资产配置的能力，这样才能起到投资分散化的效果；长期资金需要坚持长期投资、价值投资的理念，坚持长期考核，帮助投资经理避免市场短期波动的干扰，专注于优化个股的选择，进而获取更好的长期收益。要支持和服务国家战略。国家战略的背后实际上是未来的产业趋势，要通过对国家战略的学习，从中把握好未来产业趋势的发展方向。

　　申万菱信基金公司党委书记、董事长陈晓升认为，可以发展养老投顾业务，让专业的投资顾问进行养老投资，这样也能真正保护投资者。因为养老投资较为复杂，需要设计投资组合，还要对现金流进行管理。

　　就信托公司而言，初冬提出了三大应对挑战的举措，一是信托公司可以发挥“长钱长投”优势，优化长周期考核机制；二是发挥信托制度优势，丰富中长期资金可投产品；三是构建信托“长期资金-资本市场”正循环，希望推出更多的税收优惠支持政策，同时希望提升资本市场的赚钱效应，加强上市公司的治理和监管。

　　陈晨也建议，强化长周期考核力度，优化偿付能力管理。在“偿二代”框架下，总体可以考虑适当降低权益类资产的风险因子，减少保险资金投资股票的风险资本占用。

　　“如果从更长的时间维度看，还有两个制约因素制约了保险资金投资权益市场。”陈晨认为，一方面，保险公司的投研体系需要进一步完善，要适应快速迭代的科技变化，把握新质生产力的投资机遇；另一方面，要提升对投资者的回报，投资者才愿意提升在A股市场的配置权重，才能增加市场中的长期资金供给。