【东吴电新&汽车】比亚迪销量点评：10月销量大超预期，多点开花，创历史新高！

10月销量50万辆、环增14%、创历史新高。1-10月销325万辆，同增36%，其中10月销50.3万辆，同环比+67%/+20%，含海外销3.1万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0新车周期持续发力，8月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4销量有望近140万辆，全年销量420万辆+，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口近翻番至80万辆。

插混份额持续向上、豹8官宣11月上市。比亚迪10月插混乘用车销31.1万辆，同环比+129%/+23%，占比62.1%，同环比+18/+1.6pct；纯电乘用车销19万辆，同环比+15%/+15%，占比37.9%，同环比-15.5/-1.62pct。高端车型方面，腾势10月销量1.1万辆，环增5%，Z9 GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销282辆，环减9%；方程豹销6026辆，环增11.1%，降价后销量有所提升，豹8官宣11月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-10月本土销量292万辆，同增32.5%，海外销32.9万辆，同增86.9%，高端销量14.4万辆，同增39%，出口+高端化进一步贡献增量。

1-10月电池装机149GWh、同增28%。比亚迪1-10月累计装机148.7GWh，同增28%，其中10月装机21GWh，同环比+38%/+6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh。24年看，我们预计动力自供190GWh，动力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40-50%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE 22/17/14x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

正文

10月销量50万辆、环增14%、创历史新高。比亚迪1-10月销325万辆，同增36%，其中10月销50.3万辆，同环比+67%/+20%，含海外销3.1万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0新车周期持续发力，8月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4销量有望近140万辆，全年销量420万辆+，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口近翻番至80万辆。

10 月新能源乘用车销量50万辆，环增20%，商用车销量环增17%。新能源乘用车10月销量为50.05万辆，同环比+66.2%/+19.9%，1-10月份累计销量为323.69万辆，累计同比增长37%；10月份产量为53.4万辆；同环比+74.4%/+21.6%，1-10月累计产量为326.27万辆；累计同比+35.4%。新能源商用车10月产量2131辆，同环比+189%/+16.9%，1-10 月份累计产量为13605辆，累计同比+33.6%；1-10月累计销量为13605辆，累计同比+34.4%。

第五代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L 和全球最长综合续航2100 公里。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年腾势15万+、方程豹5万、仰望1.5-2 万辆，上述三款车型占比6%。