兴业证券：维持中国宏桥“买入”评级 公司一体化龙头红利属性凸显

　　兴业证券发布研报称，虽氧化铝价格回落，但电解铝冶炼环节盈利增厚，（01378）作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂的一体化龙头，盈利稳健，红利属性凸显。国内电解铝供应已接近产能上限，下游需求持续看好，特别是新能源、特高压用铝需求强劲，建议积极做多铝。待西芒格铁矿2026年开发后，公司资源属性将愈发凸显。该行预计公司25/26/27年归母净利润分别为249.32/284.73/302.21亿元，同比+11.4%/+14.2%/+6.1%，截至3月14日，公司对应2025年预测PE为5.3x，PB1.13x，潜在股息率11.9%，资产回A，有助于PB估值修复，维持“买入”评级。

　　事件：中国宏桥公布2024年业绩：全年收入同比+16.9%至1561.7亿元，归母净利润同比+95.2%至223.7亿元。末期每股拟派息1.02港元，全年合计拟派息1.61港元，派息比率同比大幅提高17ppt至63%。

　　兴业证券主要观点如下：

　　24H2电解铝和氧化铝均维持高盈利水平，特别是氧化铝盈利大幅增加，拉动24H2归母净利润环比增加40.6亿元至132.2亿元

　　美联储降息落地，且国内稳增长政策超预期，推动电解铝价2024年8月开始反弹，24H2电解铝平均吨售价维持高位水平，环比+328元至17707元，H2销量环比+16万吨至300万吨，吨毛利+74元至4353元。国内北方铝土矿复产缓慢，且临近24Q4部分氧化铝企业受环保政策限产，氧化铝供需缺口持续放大，推动24H2氧化铝平均吨售价环比高增965元至3907元，销量环比基本持平为541万吨，吨毛利环比高增936元至1684元。

　　严格把控费用，维持较高资本开支，有息负债增加

　　24H2三费合计46.4亿元，环比+2.5亿元，运费压力缓解，主要系有息负债24H2环比增加24亿元至709亿元，财务费用环比增加2.4亿元。期末资产负债率为48.2%。24H2维持高额资本开支水平为61亿元，投向云南产能搬迁､云南光伏项目､山东轻量化项目。剔除固定资产减值､衍生工具公允价值亏损及汇兑收益的非经常性损益不含税影响后，24H2调整后归母净利润为157.6亿元。