中金：维持东岳集团“跑赢行业”评级 上调目标价至11.6港元

　　中金发布研报称，维持（00189）“跑赢行业”评级，氟聚合物价格2H24环比有所下行，该行下调东岳集团（00189）2024年净利润预测21%至8.21亿元人民币。考虑到制冷剂价格上行幅度超出预期，该行上调2025年净利润预测16%至21.13亿元人民币，新引入2026年净利润预测26.94亿元人民币。目前对应2025/2026年P/E为7.1/5.5x。兼顾盈利预测上调及港股估值上修，该行上调目标价45%至11.6港元，对应2025/2026年P/E为8.9/6.9x，较当期股价有25.4%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　预告2024全年归母净利同比增长14%以上

　　公司预告（1）2024全年公司拥有人应占本年度溢利增加超过14%（2024年归母净利预计超过8.07亿元人民币）；及（2）2024年度溢利增加超过60%以及2024年度每股基本及摊薄盈利增加超过43%。2024全年业绩符合市场预期，业绩增长主要得益于（1）2024年制冷剂进入配额期，价格上行带来制冷剂业务盈利高增。（2）降本增效措施逐步取得成效，集团成本及其他开支显著减少，尤其是子公司东岳硅材2024年扭亏为盈。考虑2023年业绩尚未出售两家附属公司及一家联营公司的少数股权，公司经营性业绩增长幅度超过归母净利，公司预计年度溢利同比增长超60%。

　　制冷剂旺季临近，价格有望持续上行

　　根据百川盈孚数据，截至3月14日，R22/R32/R125/R134a等主流制冷剂品种价格年初以来上涨8.3%/4.7%/6.0%/7.1%；价差已分别达22，880/27，923/24，258/27，325元/吨。根据产业在线数据，家用空调2025年1-2月累计生产3345.7万台，YoY+16.9%；销售3452.4万台，YoY+20.6%。其中内销1457.3万台，YoY+8.8%；出口1995.1万台，YoY+30.9%，制冷剂需求端维持高增。向前看，3-5月为空调排产的传统旺季，根据奥维云网数据，2025年3月空调排产YoY+10%，4月空调排产YoY+11.1%，该行认为，制冷剂二季度长协价定价期临近，旺季行业有望持续催化，制冷剂板块盈利持续向好。

　　有机硅推涨在即，氟聚合物有望顺周期上行

　　根据百川盈孚3月18日消息，近日各单体厂家减产力度继续加大，有机硅相关产品着手开始涨价，涨幅约500元/吨；4月初或将再次上调500元/吨。该行认为，从价格分位数上看，公司有机硅、氟聚合物板块仍在周期底部。有机硅2025新增产能有限，价格拐点初现，行业挺价有望助力东岳硅材盈利持续修复。东岳集团持有东岳硅材44.4%的权益，该行认为也将受益于有机硅价格上行。春节后PTFE、PVDF价格底部修复，该行认为，公司氟聚合物产品下游认可度高，电子级PTFE产线有望逐步放量，氟聚合物板块底部反转亦可期。

　　风险提示：制冷剂价格大幅波动，氟聚合物新增项目投产进度不及预期。