国泰君安张一凡：指数市场正从基础构建迈向策略创新

　　3月12日，以“‘指’树成林 春山可望”为主题的嘉实基金2025年超级指数节在北京隆重举行，在围绕“指数投资进阶 如何构建指数投资的超级生态圈”主题的圆桌会议上，证券机构客户部负责人张一凡就指数市场的发展历程及未来走向发表了深刻见解，详细剖析了指数市场从起步到逐步成熟过程中经历的三个关键阶段。

　　张一凡表示，指数市场发展的第一阶段主要由宽基总量型指数与行业性指数构成。这一时期的指数投资构建模式相对简单，仅是将已有的市场指数转化为 ETF 产品 。而从去年起，指数市场迈入第二阶段 —— 风格化投资阶段。

　　张一凡表示，第二阶段的指数投资虽在形式上仍保留宽基指数和具有一定特征的指数形态，但本质已发生显著变化，风格化投资紧密关联的投资理念与早期单纯的宽基加行业指数模式存在明显差异。“例如，自 9・24市场波动后，市场净申购表现突出的芯片领域，其背后体现的是以科技加安全为核心的科创风格。而当市场对科技板块估值产生担忧时，与周期相关的机械、钢铁等领域又表现强势，这些并非传统意义上的行业轮动，而是风格切换的体现”。 

　　张一凡指出，在这一过程中，散户与机构投资者呈现出不同特点，投资行为从单纯交易股票转向交易 ETF，不同类型的机构客户在 ETF 交易中展现出迥异的行为模式。“我们以两家某头部券商为例，尽管它们在 ETF 交易活跃度和客户保有量方面都表现出色，但深入研究其 ETF 保有量与交易量的关系后发现，背后机构客户构成差异巨大，一家主要为中小保险客户，另一家则以私募客户为主，这充分表明客户群体特征与 ETF 投资风格紧密相连”。 

　　展望未来，张一凡认为，指数投资有望进入第三阶段 —— 策略型与创新阶段。目前，诸多基金公司已着手研究策略型 ETF，以适应市场不断变化的需求。同时，市场各方面也在积极推动制度创新，未来若基金通 2.0 能落地实施，或将重塑银行与券商在指数市场的生态格局；类 QFII 机制在 ETF 领域的进一步探索发展，也可能为市场带来新的活力与机遇。这些创新举措将为指数市场的持续发展注入，推动市场向更加多元化、精细化的方向迈进。