申万宏源：A股全面牛市的条件正在丰满，别低估中短期AI行情韧性

市场基本面上，傅静涛分析称，当前基本面周期性和结构性改善的线索逐渐清晰。一方面，中期基本面周期性改善也是可以期待的，只是“经济底”的确认模式发生了变化。过去“经济底”来自需求刺激，而现在的“经济底”需叠加供给出清。这种情况下，只有弱周期、核心消费和制造成为了典型的顺周期资产。

“另一方面，周期性改善方面，2026年中游制造行业可能迎来历史上第一次真正的供给出清，彼时A股供需格局改善所需的需求增速大幅降低。周期性改善方面，2026年供需格局改善、A股盈利能力上行预期，可能在今年下半年提前发酵。”傅静涛说。

傅静涛指出，测算显示，预测2025年全A两非的归母净利润同比增速为1.1%，四个季度分别为0.2%、-0.5%、1.6%和5.7%。2025年利润增速显著高于去年的行业，主要是机械设备、建筑装饰、汽车等财政刺激受益方向，以及社服和传媒等。

此外，傅静涛指出，经济和产业结构层面某个重要的预期，也是全面牛市的必要条件。春节后支撑风险偏好的“中国式创新”等，目前看还不是全面牛市级别的预期。后续“中国式创新、中国AI应用优势、中国战略机遇期”的演变过程中，可能蕴含着更大级别行情发酵的线索。

战略看好科技产业趋势的投资机会

配置方面，傅静涛明确指出，战略看好科技产业趋势的投资机会，如国内AI算力和应用，具身智能，低空经济等。

“国内AI的‘iPhone 4’时刻已经出现，可参考2010年至2015年移动互联网行情，来推演国内AI演绎进程。”傅静涛进一步指出，“2010年中发布的iPhone 4是智能手机时代的首个爆款，也是智能手机渗透率加速提升的起点。以此为契机，2010下半年移动互联网硬件和应用主题行情全面扩散。”

傅静涛表示，DeepSeek突破神似AI的“iPhone 4时刻”，都是基础层的重大突破，AI大模型训练成本降低，市场预期AI应用加速落地，AGI最终实现的信心提升。此时，演绎全面扩散的主题行情正当其时。

“预期这波行情可能演绎到宏观和行业周期性高点。产业趋势行情中，短期低性价比往往不是行情结束的信号，而是经常出现板块内部领涨细分行业的切换。”傅静涛称。

傅静涛进一步指出，从行情纵深角度看，海外AI算力刚完成训练芯片向推理芯片的过渡，互联网大厂资本开支在上行周期，国内AI算力也处于业绩释放早期。国内AI垂类应用爆款尚未出现，但应用的开发探索已全面铺开，AI应用领域中国可能更具优势。A股“含AI量”与2015年“含互联网量”和2022年“含新能源量”高点相比，还有明显提升空间。

因此，傅静涛提醒投资者，别低估了中短期AI行情的韧性。当前国内AI行情的宏观环境更优，国内AI算力业绩释放也刚刚启动。短期性价比尚不极端，中期性价比还处于历史中位附近。

除了AI线索外，傅静涛还提醒投资者，看好2025年下半年核心资产超额收益回归，如新能源车动力电池、光伏硅片，消费电子，创新药和CXO可能提前表现，核心消费下半年也会有修复。

“此外，高股息正在成为A股基础回报的重要组成部分，配置类机构底仓配置高股息，可以适当淡化短期相对收益跑输的问题。”傅静涛表示。