影响全球市场！德国”财政火箭炮“的四个关键问题

　　来源：华尔街见闻

　　德国或将打破财政紧缩传统，但政治阻力、结构性改革缺失和全球不确定性构成三重挑战。

　　一直以来，德国一直被视为欧洲财政纪律的“模范生”，紧抱着“债务刹车”政策不放。然而，一场突如其来的风暴，似乎正在动摇这个国家坚持多年的财政紧缩立场。德意志银行最新发布的研究报告，深入剖析了德国近期提出的巨额财政扩张计划，并提出了四个关键问题，为我们理解这一可能改变全球市场格局的事件提供了重要视角。

　　本周二，德国两大执政党CDU/CSU和SPD达成了一项惊人的协议，计划推出大规模财政扩张，打破宪法规定的债务限制。德意志银行直言不讳地指出，这可能是德国自统一以来最重大的财政体制转变。

　　核心内容包括：

• 设立一个5000亿欧元的专项资金用于公共基础设施投资，其中1000亿欧元将分配给联邦各州；
• 改革债务刹车规则，将超过GDP 1%的国防开支排除在外，实质上允许无限借贷用于国防；
• 在州一级改革债务刹车，将净借款上限从0%提高到GDP的0.35%，与联邦一级看齐。

　　然而，这一系列激进的财政改革方案，能否顺利通过？又能带来多大的经济增长？市场对此充满了疑问。德意志银行的这份报告，正是要解答这些萦绕在投资者心头的关键问题。

　　问题1：“财政火箭炮”能否顺利发射？政治博弈暗流涌动

　　摆在德国面前的第一个问题是，这些宪法修正案能否顺利通过。报告指出，修正案需要获得联邦议院（Bundestag）和联邦参议院（Bundesrat）三分之二多数的支持。

　　时间紧迫，根据媒体报道，联邦议院计划在3月13日对修正案草案进行一读，3月18日进行二读和三读。尽管没有明确的最低审议期限，但议员们需要足够的时间进行讨论和形成意见，这可能导致投票时间推迟。

　　更关键的是，CDU/CSU和SPD需要获得绿党（Greens）或FDP的支持，才能达到三分之二多数。FDP已经明确表示反对，因此关键在于绿党。尽管绿党领导层可能同意，但考虑到绿党将在3月底失去席位，不排除有议员采取阻挠投票的可能性。为了争取绿党的支持，CDU/CSU和SPD可能需要在未来一周内在支出优先事项上做出重大让步。

　　此外，宪法修正案还需要在联邦参议院获得通过。在这里，CDU/CSU和SPD将依赖于与其他政党组成的多个州级联盟的凝聚力。

　　问题2：“财政弹药”有多充足？赤字或将飙升

　　如果一切顺利，那么德国的“财政弹药”将有多充足？德意志银行预计，最迟到2027年，财政刺激将达到GDP的3-4%。这笔额外的赤字支出将使德国的预算赤字最初达到GDP的5-6%，随后随着预期增长效应的显现，中期内将逐渐回落至4%左右。

　　报告分析，从2026年起，财政支出将开始发力。首先，联邦各州增加的借款额度（约占当前GDP的0.35%）将释放出可观的公共消费和投资。其次，新的基础设施基金预计将在十年内平稳支出，每年增加500亿欧元的赤字支出（占当前GDP的1.2%）。

　　此外，国防开支的增加将带来更大的财政刺激。德意志银行预计，最早在2026年，国防开支将增加到GDP的3%。相对于2025年预计的1.8%的支出水平，这意味着赤字融资的国防开支将增加1.2%。

　　综合来看，到2027年，德国的财政刺激总额可能达到GDP的3%左右。但这只是保守估计，如果国防开支目标提高到GDP的4%，总的财政刺激可能高达GDP的4%。

　　问题3：经济增长能否“起飞”？结构性改革是关键

　　如此大规模的财政刺激，会对德国经济增长产生什么影响？德意志银行认为，短期内，国防开支的乘数效应可能在0.4-0.6之间，而基础设施开支的乘数效应可能在1左右。综合来看，未来两年，财政刺激计划可能使德国GDP至少提高2个百分点。

　　更重要的是，这次财政扩张能否提升德国的结构性增长率？目前，德国的潜在增长率仅为0.5%左右。大规模公共基础设施投资有望通过更新资本存量来提高这一数字。此外，如果国防开支重点放在军事研发上，还可能通过溢出效应促进生产率增长和技术创新。

　　然而，报告也警告说，如果缺乏旨在扩大劳动力供给的结构性改革，德国停滞的劳动力供应可能会成为财政刺激增长的“限速器”。此外，还需要进一步的供给侧改革，以确保经济的产能限制得到相应扩大。

　　问题4：短期前景如何？“逆风”中前行

　　尽管财政刺激的长期影响可能显著，但德意志银行对德国的近期增长前景仍持谨慎态度。报告指出，今年剩余时间的周期性前景将受到美国贸易和外交政策带来的严重不确定性冲击的影响。

　　在这种充满挑战的背景下，德意志银行对2025年0.5%的增长预测已经算是乐观的了。对于2026年，1.0%的增长预测已经假设明年会有适度的财政扩张，但全球环境比美国大选以来预期的更为严峻。

　　尽管存在贸易政策的下行风险，但如果本周宣布的大规模财政方案得以实施，将意味着实质性的进一步上行空间。然而，正如上文所述，仍然存在一些执行风险。德意志银行表示，在调整预测之前，希望看到这些宪法改革的“庐山真面目”，并更清楚地了解基础设施基金的使用速度。

　　总而言之，德国的“财政火箭炮”能否顺利发射，以及发射后能否达到预期效果，仍存在诸多不确定性。但可以肯定的是，这一事件将对德国乃至全球经济产生深远影响，值得我们持续关注。

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