“光储赛道黑马”思格新能源赴港上市：收入快速增长但尚未盈利资产负债率急速攀升

　　近日，思格新能源（上海）股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请材料，此举在新能源行业引发广泛关注。作为一家成立不足三年的企业，思格新能源迅速在分布式光储解决方案领域崭露头角，其上市进程备受瞩目。

　　思格新能源成立于2022年5月，专注于开发及提供融合人工智能及云计算技术的分布式光储解决方案。公司的旗舰产品五合一光储充一体机SigenStor极具创新性，它将光伏逆变器、直流充电模块、PCS、储能电池和EMS融合为一体，独特的模块化、可堆栈产品设计，使客户能够通过简单堆叠或模块替换定制容量，满足不同场景的能源需求，在灵活性和可扩展性上优势显著。自2023年6月推出后，该产品迅速打开市场。2023年、2024年前9月，SigenStor分别销售总能源容量18兆瓦时及220兆瓦时，成为公司的核心收入来源，这两个时期，来自该产品的收入分别占公司总收入的96.4%、90.5%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，2024年前三季度，在全球可堆栈分布式光储一体机解决方案市场中，前五大公司占据了76.7%的总出货量。而思格新能源以231兆瓦时的出货量，成为最大的供应商，市场份额达24.3%。从市场规模来看，全球可堆栈分布式光储一体机的出货量在2022-2023年期间从0.1千兆瓦时增长至0.6千兆瓦时，预计2024年将达到1.5千兆瓦时。更值得关注的是，该市场预计在2024-2029年间将以87.8%的年复合增长率增长，到2029年出货量有望达到36.1千兆瓦时。思格新能源目前主要依赖分销商在全球范围内进行产品的营销和销售，欧洲市场是其最主要的收入来源地。2023年，公司来自欧洲市场的收入为4231.2万元，占比72.6%；到了2024年前9月，这一数字增长至4.56亿元，占比虽略有下降，但仍达65.1%。

　　在财务表现上，思格新能源呈现出收入快速增长但亏损仍存的局面。2023年公司收入为5830.2万元，而到了2024年前9月，收入已飙升至7亿元，收入增长十分显著。同时，毛利率也从2023年的31.3%提升至2024年前9月的44.2%。

　　不过，公司尚未实现盈利。2022年（自5月成立至12月）、2023年及2024年前9月，思格新能源分别录得亏损7618.7万元、3.73亿元及5335.4万元，累计亏损额已超5亿元。公司将亏损原因归结于成立初期商业化销售所产生的费用，以及在扩大生产规模、拓展全球分销商网络、推动终端用户增长和参与度提升，还有产品和技术研发等方面的大量投入。

　　在研发投入上，2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，研发开支分别为2616.4万元、1.93亿元及1.98亿元；销售及营销费用分别为68.5万元、5342.2万元及1.05亿元。

　　当前，思格新能源正处于产能扩张阶段。公司在和江苏南通设有生产工厂，生产逆变器及储能电池等产品。截至2024年9月30日，逆变器年产能为58800个，储能电池年产能为416兆瓦时，产能利用率分别为73.6%及88.3%。公司预计未来逆变器及储能电池年产能将分别提升至90000个及1.8千兆瓦时。为进一步扩大产能，公司计划扩建临港生产基地及南通过渡生产基地。其中，临港生产基地正在扩建一条储能电池生产线，设计年产能为0.96千兆瓦时，预计2025年6月完工；南通过渡生产基地将建设两条逆变器生产线，设计年产能18万个，预计2025年5月前完工。此外，公司还计划在南通建造新生产基地，用于生产工商用及户用光储充解决方案，预计光储充储能电池年产能约为1.4千兆瓦时，逆变器年产能约为19万个，预计2026年开始投产。

　　然而，在扩张过程中，思格新能源面临着一些财务风险。截至2024年9月30日，公司负债总额约7.44亿元，其中流动负债总额7.02亿元，而期末现金及现金等价物仅2.94亿元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司资产负债率从9.1%攀升至59.8%、64.2%，经营活动所用现金流量净额分别为3610.3万元、3.7亿元及2亿元。随着业务扩张，公司存货也持续增加，2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，存货分别为153.2万元、1.9亿元及4.24亿元，存货周转天数在2023年及2024年前9月分别为858天、212天。

　　从融资用途来看，思格新能源此次港股IPO募集资金将主要用于多个方面。在研发团队扩充上，计划在2025-2028年每年新聘约100至200名研发人员，以增强光伏储能及充电技术的软硬研发实力；在市场拓展方面，将扩大全球主要市场的客户服务团队，计划2025-2028年每年增聘约100名销售及客户服务人员；此外，还将用于在江苏南通兴建新生产基地等。

　　对于思格新能源赴港上市，有港股分析人士指出，对于业务主要在境外、至今仍亏损但又急需扩产能的公司而言，港交所是一个理想的融资“补血”平台。但同时也提醒，如果公司上市后仍无法扭转亏损局面，相对谨慎的港股投资者可能不会给予其高估值。