贬值美元、发行百年零息国债 海湖庄园协议意味着什么

　　美国总统特朗普计划大力改革美国与其他国家的贸易方式，引发人们猜测可能发生以削弱美元为目的、帮助美国出口商与日本等对手竞争的重大多国谈判。

　　特朗普本人并未表示会这么做，但华尔街依旧议论纷纷。分析师们已经根据特朗普在佛罗里达州棕榈滩的私人俱乐部为协议想好了名字：海湖庄园协议。

　　到目前为止注意力主要集中在被特朗普提名领导白宫经济顾问委员会的Stephen Miran在2024年11月发表的一篇论文上。当时他还是对冲基金Hudson Bay Capital的高级策略师。Miran在论文中为改革全球贸易体系、解决“美元持久高估”造成的经济失衡制定了一份路线图。

　　他并不是特朗普身边唯一有这种想法的人。在被选为财政部长之前，斯科特·贝森特去年6月时曾预测，在未来几年会有“某种重大的经济秩序重组”。

　　“海湖庄园协议”将试图实现什么目标？

　　粗略的概念是这样：特朗普已经承诺要给美国人带来一个黄金时代，其中包括美国制造业和出口的复兴。他对美国庞大贸易逆差的担忧由来已久，将其描述为财富向海外转移。2024年美国的贸易逆差达到1.2万亿美元的历史新高。

　　问题是美元汇率在历史上一直保持强势，导致进口商品相对便宜，削弱了美国的竞争力。的确，根据关注货币国内购买力等因素的经济模型，一些分析师认为目前美元估值过高。这种高估及其影响意味着华盛顿有动力与其他国家达成某种协议来解决汇率强势的问题。

　　曾经有过类似的协议吗？

　　是的。1985年，一些国家的政府在类似的胀、高利率和强美元背景下达成了《广场协议》，协议名字取自于官员们开会时所在的纽约酒店名字。美国与法国、日本、英国和当时的西德达成了让美元相对于这些其他国家的货币贬值的协议。

　　达成这一协议的基础是美元巨幅上涨正在损害全球经济。当时引发美元飙升的因素是美联储主席Paul Volcker为了遏制通胀而收紧货币政策，以及总统罗纳德·里根实施包括减税和增加支出在内的扩张性财政政策。

　　当时日本在出口方面如日中天，并引发了美国议员的贸易保护主义反弹。虽然该协议成功地使美元贬值，但后来被指责过度推高了日元。

　　《广场协议》之后，1987年又达成了《卢浮宫协议》，目的是阻止美元过度下跌并为日元涨势降温。在日本国内，上述协议被指责是导致该国在1990年代陷入经济停滞——也被称为“失去的十年”——的原因之一。

　　传统做法是美国的贸易伙伴承诺促进其生产的商品在国内消化，从而降低对向美国出口的依赖。

　　它还可能包括干预外汇市场、强行让汇率朝着期望的方向运行的协议，尽管外汇市场每日巨大的成交规模——最新统计数字是7.5万亿美元——使这个任务面临挑战。

　　也可能有关于利率调整的条款，但与1980年代签署上述协议的时候相比，如今央行的独立性更强，因此在利率方面做出任何承诺都会有麻烦。

　　Miran和贝森特去年的言论表明他们不准备拘泥于以前的模板。Miran的分析包含了这样一个概念，经常账户逆差（进口超过出口）是资本账户净流入的反面。由于美元是世界储备货币，其他国家持续买入，这导致美元持续高估，对美国制造业构成沉重压力。任何多边协议都需要消除这种美元上行压力的来源。

　　美国债务问题在讨论中的角色

　　最近的一个猜测集中在美国财政部发行100年期、不付息即所谓的零息国债的想法上。在11月发表的文章中，Miran引用了前瑞信分析师、研究公司Ex Uno Plures创始人Zoltan Pozsar在6月一份报告中提出的建议：美国与其军事伙伴达成一项协议，要求盟友购买这些世纪债券以换取美国的安全保证。

　　其他人还提出了财政部将现在一些由外国持有的美国国债置换成长期零息债券的想法。拒绝参与的盟友可能会失去美国提供的安全保证，或受到关税打击，或两者兼而有之。

　　这样的美国债务重组会产生什么后果

　　他们的想法是这将有助于降低美国利率和财政赤字，从而削弱美元。但这样激进的想法也可能引发29万亿美元美国国债市场的信任危机。

　　联邦政府长期以来的发债准则是“定期和可预测”。向盟国施压要求债务置换或购买世纪债券可能会对美国国债市场的声誉造成难以预测的损害。

　　美国国债长期以来一直是全球基准的一个关键原因是，它们被视为具有高度流动性，并受到普遍理解的法律规则的约束。颠覆这种根基的前景是许多人难以想象海湖庄园协议会涉及债务置换的的原因。