兴证策略：为何近期“新半军”关注度大幅上升？后续怎么看？

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　　来源：尧望后势

　　引言：近期市场对于“新半军”的关注和讨论明显增多。在岁末年初这个注重预期交易、为来年布局的时间窗口，为何“新半军”关注度大幅上升？后续怎么看？哪些方向值得重点关注和布局？详见报告。

　　一、“新半军”关注度提升的背后

　　近期我们观察到，尽管市场整体震荡波动，但 “新半军”表现仍偏强，投资者对于“新半军”的关注和讨论也明显增多，热度指数已升至近两年新高。从新闻资讯和社交媒体中对于“新半军”的关注热度看，自10月下旬以来出现了明显回升，当前创2023年初以来新高。与此同时，“新半军”方向也取得了明显的超额收益。

　　在岁末年初这个注重预期交易的时间窗口，“新半军”关注度提升是一个值得重视的信号，或指向市场对于“新半军”明年有望迎来出清、实现困境反转的预期在强化。“新半军”关注度提升的背后，一方面是作为成长板块受益于近期流动性改善和赔率交易；而更重要的是，反映出市场对明年“新半军”迎来供给出清，实现困境反转的预期在不断强化。参考历史经验，岁末年初市场往往抢跑下一年景气。而从盈利预期看，“新半军”已是明年有望困境反转的行业中最重要的方向之一。

　　因此，尽管短期市场在经历前期的大幅上涨后，由于内外部因素而出现一定的压力。但往后看，在“抓住重点、主动作为” 的政策新导向下，市场逻辑已经反转，面对阶段性的震荡波动，需要抓住主要矛盾，保持多头思维、积极应对。围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环，需要更长久的行情，而不是短期暴利。但是中国经济的好转不是一蹴而就的，本轮上涨也或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。中国经济运行中的问题化解需要时间，所以行情向上难免有颠簸。阶段性快涨之后的大波动、大分化，其实是等一等股市和经济的良性互动，有助于行情走得更远。

　　而结构上，以“新半军”为代表的新质生产力方向，有望成为市场聚焦重要的主线。一方面“新半军”作为赔率品种，在潜在增量政策进一步落地，或者基本面实质改善、盈利主线浮现之前，有望继续受益于流动性宽松和岁末年初的预期交易。另一方面，“新半军”等新质生产力方向，作为长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，在经历近两年的供需结构调整过后，产业出清的线索已逐渐清晰。等待后续业绩反转的信号出现，有望再次成为市场最鲜明的景气主线之一。

　　二、“新半军”中，重点关注哪些投资机会？

　　1、新能源：明年产业整合或将成为重要看点，重点关注竞争格局优化、开工率有望率先回升的行业龙头

　　近两年新能源行业供给经历加速出清，其中电池、风电零部件、光伏硅料及逆变器等环节已出现补库迹象，明年开工率或将率先迎来拐点，业绩有望先行企稳修复。当前锂电、风电、光伏行业的新增供给已明显放缓，扩张性资本开支大幅回落，三季度产能利用率已降至历史底部，供给正在加速出清。其中，电池、风电零部件、光伏硅料硅片及逆变器等环节三季度已出现补库迹象，明年大概率将迎来产能利用率拐点，基本面有望逐渐企稳改善。

　　与此同时，伴随供给去化，锂电池、风电行业龙头集中度逐渐抬升，随着政策对兼并重组和淘汰低效、过剩产能的支持力度增强，明年行业竞争格局有望进一步优化，产业整合或将成为重要看点。新能源中电池、风电行业龙头营收集中度近两年逐渐抬升，而光伏行业集中度仍在下降，且行业面临的亏损压力也在持续加大。今年以来，政策对兼并重组和供给出清的支持力度已在增强，明年产业整合有望提速，将进一步加速行业出清和竞争格局优化，强化龙头市场地位。

　　2、半导体：聚焦“自主可控”、AI算力和端侧AI硬件创新

　　一方面，外部不确定因素增多，“自主可控”重要性持续凸显，叠加国内政策发力助推与晶圆厂逆周期扩产，国产化进程有望加速。近年来，国内半导体设备厂商已在多领域实现突破，但仍有众多环节国产化率较低，例如刻蚀、薄膜沉积、光刻、量测监测等领域，国产替代增量空间较大。而随着美国对华半导体制裁持续加码、国内晶圆厂逆周期扩产，叠加政策助推（财政加力发行超长期特别国债投向科技自立自强等重要领域、大基金三期成立等），将带动半导体设备行业持续景气，设备的零部件、半导体材料景气度也有望触底回升。

　　其次，随着大模型能力逐渐成熟，端侧AI硬件投资机会需要重视。由于具备隐私性、安全性、低延时、低成本和个性化等优势，端侧AI硬件创新潜力巨大。今年以来，国内外大模型厂商已开始发力端侧，随着多模态数据处理能力不断提升，越来越多成熟好用的模型有望落地，从而提升AI端侧用户渗透率、打开AI商业空间，其中耳机和眼镜有望成为端侧AI Agent的重要载体。

　　最后，AI向上周期带动的算力需求仍是当前科技成长方向最确定的产业逻辑。明年有望进入新的阶段。全球厂商算力军备竞赛仍在持续、三季度北美大厂资本开支再创新高，而随着大模型迭代创新速度加快，以AI芯片为代表的算力硬件需求有望维持高增；与此同时，多模态模型不断发展催生端侧AI、应用革新，明年商业闭环和应用落地有望加速，也将进一步推动AI算力板块维持高景气。

　　3、军工：“十四五”与“十五五”交接之年，全产业链景气度有望复苏

　　军工行业在手订单已在回升，“十四五”存量需求有望加速释放。前期受“十四五”规划中期调整、订单下达延迟等因素影响，军工行业经营承压，“以销定产”模式下行业供给随之调整，当前库存和产能利用率均已降至历史低位。明年将是“十四五”收官之年，军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，订单需求有望加速释放，三季度行业在手订单（预收账款+合同负债）已开始回升，预期四季度至明年订单需求或将进一步恢复。

　　与此同时，明年军工行业也将迎来多重催化：

　　一方面，世界局势仍较动荡、地缘政治风险时有考验，国防军工是大国博弈主战场，国内军费投入有望继续维持较高增速水平。明年美国即将开启新的政治周期，新型大国关系背景下，国防军工是国家安全的重要保障，也是大国博弈的主要战场，军费和武器装备的投入有望维持在较高增长水平。

　　另一方面，参考历史经验，五年规划通常是影响军工行情演绎的重要因素，明年“十五五”将启动编制，随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。军工作为强计划性行业，五年规划对于行业经营和市场预期有着重要影响，是军工行情的主要驱动因素之一。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。因此，明后年随着“十五五”规划编制推进、落地，军工行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，伴随新一轮订单周期开启，景气成长属性有望强化，或将推动产业链整体景气度迎来复苏。

　　最后，随着市场并购重组步入活跃期，军工行业兼并和资产注入步伐有望加快，这也或将成为明年军工行情的重要催化。从历史上看，并购重组和资产注入始终是军工的重要交易主题，且往往是板块大级别行情的核心驱动因素之一。军工行业央国企众多且当前资产证券化率仍相对偏低、存在较多非上市优质资产，是并购重组主题交易的主阵地。近年来，军工央国企重大资产重组已在持续推进，随着市场并购重组步入活跃期，也将为军工板块表现提供支撑。