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30年前的今天，中国资本市场发生了惊心动魄的“327事件”。30年后的现在国债期货市场迎来集体大跌，30年期主力合约一度跌1.50%，创去年12月以来最大跌幅。
如果做多30年国债期货，按照3.5%的保证金计算，今天一天就要亏损近30%，算上20日、21日分别下跌0.63%、0.98%，三天就亏完了所有本金。
长债头部形成？
24日，国债收益率持续上行，10年期国开债收益率上行2.75bp，10年期国债收益率上行2.75bp，30年期国债收益率上行3bp。
国债期货延续上周的趋势，跌幅持续扩大，30年期主力合约跌1.27%，10年期主力合约跌0.50%，5年期主力合约跌0.27%，2年期主力合约跌0.07%。从形态上看，各期限国债期货已经形成比较明显的头部特征。
在市场资金面持续收紧的状态下，叠加政府债发行缴款、AI带动科技股重估有效提振权益市场情绪等其他因素催化下，债市这壶“冰水”或将逐步走向“沸腾”，尤其是长债或仍有较大调整压力。
国债期货杀跌原因分析
春节后，国债期货便开启了持续杀跌的模式，2月7日以来，30年国债期货主力合约跌幅已超4%，是什么原因导致节后国债期货持续杀跌？
流动性或许是主要原因。年初以来，市场资金一直处于紧平衡的状态，1月资金面紧张，源于通过抬升资金利率达到债市降杠杆的效果，减少资金空转，稳住债市下行斜率。到了2月，央行大幅净回笼，资金价格明显抬升，市场对流动性的预期转向谨慎。Choice数据统计，截至目前央行2月累计净回笼流动性3.56万亿元，而1月份净投放2.89万亿元。
资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。
其次，股债跷跷板效应发挥作用。春节过后，受DeepSeek和人形等概念的推动，科技股迎来爆发，A股关键指数持续上涨，风险偏好的提升抑制了债券市场的表现。从股票ETF的收益率来看，年内已有28只ETF涨幅超过30%，权益市场的投资收益率明显增强，吸引债市资金回流股市。从Choice股债性价比指数来看，春节后持债的性价比持续走低。
第三，降息预期减弱。美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值2.9%，为2024年6月以来最大增幅。通胀的意外高企，使得美联储降息周期停滞，人民币降息降准的预期减弱。
债市或已“换锚”
近年来30年国债与10年国债之间的期限利差持续压缩。期限利差长期压缩背后，一方面是此前众多研究者研究发现随着经济增速的逐步下降，期限利差有自然降低的倾向；另一方面，随着近年来30年国债交易活跃度大幅度提高，持续压低了30年国债相对10年国债的流动性溢价，使得30年国债超额收益更加突出。
短期内10、30年国债走势受市场交易行为的影响，但如果某一期限体现出明显的强势表现，市场资金会集中到该期限，进一步压低某一期限的利率。而行情一旦反转，对应期限也会被强烈抛售。30年国债在今年以来就出现了交易资金主导的特征，越来越成为市场定价的标准。
：展望下一阶段，在资金面持续收紧的“加热”状态下，叠加政府债发行缴款、两会预期、AI浪潮有效提振权益市场情绪等其他因素催化下，债市这壶“冰水”或将逐步走向“沸腾”，也即债市尤其是长债或仍有较大调整压力。
德邦证券：本轮调整可能是今年的一个起点，但也并非一步到位调整，短期调整点位可以分别看到10年1.8%，30年2.0%，全年对债券市场仍持谨慎态度。因此债市策略上，我们不看好长债，可能会在市场预期慢慢扭转下进一步补跌，短债受资金影响进一步回调的概率相对更低，预计后续曲线会走向熊陡，建议降久期，策略转向防守。
国盛证券：债市情绪走弱，对债市调整担忧加深。市场担忧科技牛对债市形成挤压，也担心基本面回升，并且担忧调整可能再度引发赎回潮，导致债市加速下跌。而最为重要的是资金持续偏紧对债市的约束。债券利率并不具备大幅上行基础，当前减持性价比并不高，建议择机增配。
来源：Choice数据
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