中金：港股再度大涨的几点思考

　　来源：Kevin策略研究

　　中金表示，本轮大涨长线外资（持有型，最重要）没有，短线外资（比如被动资金，交易资金）应该有，这一次总体还是一个结构市，而且是更为极致的结构市，只有20%多的股票跑赢指数。

　　昨天一度调整后，港股今天再度大涨，下午地产相关消息也提振了地产股的表现。市场比较关注接下来的空间，我们结合一些最新的数据，更新几个信息如下，供大家参考。

　　截止今天（2月12日收盘），港股整体技术上超买（RSI为74%），但卖空成交比前几日有所回落，表明部分分歧在减少或者因为上涨被逼空。股权风险溢价降至6.5%（2024年5月高点时是6.7%，去年10月高点时为6%）。

　　所以整体看，可以得出的结论是，情绪短期是透支的。但算不算极致？那肯定不算最极致，10月的情绪摆在哪里，如果我们把10月初高点的亢奋情绪“搬过来”，折算下来恒指对应23000点，不是不可能但有难度。

　　那么有无外资买入？目前掌握的数据还只能看到截止上周的（本周数据周五更新），结论是：长线外资（持有型，最重要）没有，短线外资（比如被动资金，交易资金）应该有，但后者最大的问题就是不持续，和9月底那一波如出一辙。

　　关于这波上涨有几个有意思的地方，也算是误区。其实这一次总体还是一个结构市，而且是更为极致的结构市，只有20%多的股票跑赢指数（924行情有超过60%的个股跑赢指数）。但就能靠这些小范围个股推动整体指数上涨且跑赢A股，主要的原因是：1）港股整体盘子小；2）港股的软件股和大厂更多，这个A股没有；3）指数构建上，恒生系列指数人为限定了个股权重上限是8%，所以会使得中小公司对指数的拉动在效果上更大。

　　接下来两种走法：一是，还是继续结构，行业叙事不证伪，大不了做一个结构性牛市，类似于2012-2014的智能手机、消费电子和2019年后的半导体、新能源，或者美股的七姐妹，但这个需要产业不断兑现为基础。如果不能兑现，要么就是围绕这个主线扩散的炒外围，要不就是抱紧大厂这些最有可能兑现的方向。

　　二是，进一步扩散到整体市场，但需要两个条件，1）科技改变和解决了整体宏观去杠杆和收缩问题，形成全要素生产率和自然利率的大幅走高；2）宏观总量政策配合加码，比如类似于今天的地产新闻，但现在AI的火热和关税的相对温和，是否会导致总量政策反而不用太紧迫？需要观察。