一只与众不同的二级债基

　　犹太法典中曾记载，“每个人应该把他的资产平均分成三份：一部分投资于土地，一部分投资于商业，最后一部分用以储蓄”，这可能是早期的资产配置思想之一。在历经市场三年多的震荡之后，我们也更加深切体会到“资产配置才是长期获利的基础”！

　　而在基金产品中，二级债基这类产品正是基金经理资产配置理念的体现。股票、债券、仓位、杠杆、久期等等，既体现了基金经理投资观念与市场判断，又体现了基金经理在大类资产之间平衡的艺术。

　　二级债基——能攻善守，寻找稳进更优解

　　回看过往历史，用能攻善守形容二级债基也许并不为过。在过去十年里，二级债基指数净值曲线并没有动人心魄的涨跌，更多的是以慢为快的趋势向上与累计收益。在时间长河的加持下，最终超越那些动人心魄的净值曲线。

　　指数净值曲线

　　二级债基指数（992617.SSI）、纯债债基指数（930609.CSI）、（000300.SH）数据来源：Wind，数据区间：2014-11.01-2024.10.31。相关数据仅为历史情况，不预示未来，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。以上指数在成份券构成、筛选规则等方面存在不同，涨跌幅不具有可比性，仅供参考。

证券代码	证券简称	区间涨跌幅	年化波动率	最大回撤
992617.SSI	二级债基	54.41%	4.47%	-8.44%
000300.SH	沪深300	55.13%	22.37%	-46.70%
930609.CSI	纯债债基	43.34%	0.82%	-3.05%

　　数据来源：Wind，数据区间：2014-11.01-2024.10.31。年化涨跌幅是把区间涨跌率换算成年涨跌幅来计算。年化数据仅为处理区间历史数据的一种表现方式，不代表在任何时点均可获得该数值。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。

　　二级债基——基金经理的资产配置宝典

　　探寻二级债基实现能攻善守的奥秘，可以通过了解二级债基的资产结构来解释。通常所说的二级债基一般是指该基金产品类型中有不少于80%的仓位用于配置债券资产，这一部分资产的作用是为组合贡献基底收益，争取扮演组合“安全垫”的角色，而另外不大于20%的仓位可以配置弹性资产，如二级市场上的股票和其他权益类资产等，这部分资产主要作用是增强组合的收益弹性。从本质上来说二级债基或可被理解为二八配置的股债混合型基金，是一种客户将资产配置权力让渡给管理人的一种产品形式。

　　二级债基资产配置图

　　注：基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

　　当然这类产品的设定固然美好，但知行易难，策略的背后考验的是基金经理在不同的市场环境下，动态调整各类资产的比例和策略的能力。查阅行业二级债基定期报告，会发现其股票、债券平均仓位会在符合产品类型要求的基础上，伴随着市场风格变化不断调整。

　　二级债基平均持仓百分比

　　数据来源：Wind，数据取自行业混合债券型二级基金平均持仓百分比。

序号	资产科目	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4	2024Q1	2024Q2	2024Q3
1	股票	13.61%	14.06%	12.61%	13.67%	14.07%	13.29%	13.4%	12.76%	12.55%	11.81%	11.72%
3	债券	83.74%	82.91%	84.66%	83.4%	83.32%	83.86%	84.03%	83.51%	84.34%	85.14%	83.25%

　　数据来源：Wind，数据取自行业混合债券型二级基金平均持仓百分比。定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上数据仅为对历史情况的展示。

　　除了二级债基二八配置的特点使其注重安全性与控制风险的同时，争取提高收益弹性这一优势以外，其灵活的投资策略也帮助其更好的完成大类资产配置平衡。

纯债策略：由于二级债基80%的仓位可以投资于债券，所以纯债策略也相对可以按照纯债基金来运作。比如收益率曲线策略，可以根据收益率曲线的变化，以及对利率走势的判断，在不同久期债券间进行配置，适当采用哑铃型、子弹型、或阶梯型的投资策略来最大限度规避利率变动对于投资组合的影响，优化组合的期限结构来增强基金收益。再比如信用债投资策略，比如利差收益率曲线策略，以及单个信用的信用债分析策略。
转债策略：可转债本身就兼具了权益和固收的特性，具有尽力抵御下行风险，又可以争取股票上涨收益的特征，因此可以从宏观经济运行特征和证券市场的趋势去判断，决定配置转债的仓位，也可以从分析可转债债性股性的角度，选择不同偏股、偏债、或平衡型转债，并结合行业分析和个券选择来选择转债。
精选个股：目前市场中大多数的二级债基是通过配置白马股来挖掘稳定的ROE或者高分红，并通过趋势投资或者波段操作，灵活性较高。
打新策略：在纯债收益率下行的情况下，通过个股和转债的打新力争增强收益。

　　注：基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

　　一只不一样的二级债基

　　查看全市场二级债基全部持股，我们会发现，很大一部分二级债基中的股票资产选择了大盘股，而其中又以价值股占大多数。

　　而中信保诚基金旗下却有一只与众不同的二级债基，中信保诚安鑫回报债券（A类：009730，C类：009731），从2024年三季报看其在报告期内的权益投资风格偏向关注小盘价值，并自2024年以来收益有不错的表现，而这或受到其中一位基金经理江峰的从业背景与投资风格的影响。

　　中信保诚安鑫回报债券A净值增长率

基金代码	基金简称	近6月净值增长率	今年以来净值增长率	近1年净值增长率
009730	中信保诚安鑫回报债券A	3.27%	6.45%	6.83%

　　基金净值增长率数据已经托管行复核，数据截止时间：2024.10.31，近6月、今年以来、近1年同期业绩比较基准业绩分别为：3.34%、6.17%、6.73%；江峰自2024年1月23日起任该基金基金经理之一。基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。

　　回顾江峰从业背景，从一级市场，到一级半定增投资，一直以来的他都侧重于中小市值公司的研究。担任基金经理后，中信保诚安鑫回报债券的权益资产配置与其他基金的重合度低，体现了其“不惧冷门、不追热点”的理念。

　　查看江峰在管的权益产品，从（晨星）投资风格看，江峰代表产品中信保诚多策略混合（LOF）属于“小盘平衡型”；而根据Wind2024年中报统计显示，全市场属于小盘平衡风格的基金只有23只（剔除C类份额），整体而言，无论管理产品的类型如何，江峰通常更看重逆向投资思路，相对关注中小市值股票。

　　在他看来，除了聚焦中小市值本身就是一种逆向投资，同时，以PB-ROE力争实现较高“收益风险比”的决策框架也正是逆向投资的一种体现，即在较低的PB水平下寻找潜在高ROE。最后，在其主动选股+仓位管理策略相结合的投资特色中，江峰也是根据市场的周期性进行逆向的仓位管理。

　　注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

　　复盘历史，可以看到，对小盘股有利的主要因素是宽松的流动性水平、对中小企业友好的政策、新兴产业高景气和经济波动后复苏等因素，过去十年，除了2017年流动性收紧且小盘股估值比较贵的年份，以及2020年“大小分化”结构性牛市特征显著的年份，其他年份多数是小盘股风格占优。展望未来，江峰认为，近期两市在诸正面信息的影响下继续温和上涨，中小市值涨势显著，万得微盘股指数更是迭创新高。回顾2008-2010年和2013-2015年这两个阶段，从普涨到分化，小盘股尤其是市值较小的公司，有一定可能在行情转折点中占据相对较大的优势。（指数数据来源：Wind，上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。）

　　在普涨阶段整体上小微市值公司的表现可能略微优于中、大市值公司，而一旦进入分化阶段，小微市值公司的表现整体上则可能会相对更优于同期的中、大市值公司。这一现象的背后，或主要可以归结为两个因素——估值弹性大与流动性劣势的改善。（注：投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

　　一直以来，流动性都是投资中小市值股票需要关注的重要风险，但随着一系列稳增长政策出台后，市场量能或在1.5万亿-2.3万亿区间内波动，流动性明显宽裕，当前时点中小市值中许多投资机会值得关注。

　　而对于中信保诚安鑫回报债券，江峰叠加了估值低、流动性好的股票，力争降低组合的波动，形成了杠铃策略。而同时，利用估值、量价、拥挤度等方式，江峰对大小盘做适当的配置，以提高资金的使用效率。

　　在江峰看来，对于二级债基，回撤控制永远是排在获取收益之前的第一目标，而股票是收益弹性重要的贡献，同时也是波动性的来源之一，控好回撤的第一步在于控制好股票的仓位。

　　在实际操作中，江峰可以通过产品浮盈水平，决策权益仓位上限，另外通过辅助信号，辅助决策在某一总体仓位水平下的具体权益仓位，以降低波动。另外，也会通过可执行的PB-ROE配置策略决定具体行业和个股的配置比例。

　　在积极的市场环境里跟得上，在低迷的市场行情里守得住，是二级债基的诉求。查看2024年以来中信保诚安鑫回报债券，在低迷市场环境下，仓位中枢相较于全市场更加风格稳健，在三季度市场回暖过程中，股票仓位稳健提升，这或许正是稳健致胜的关键。

　　中信保诚安鑫回报债券资产配置

　　数据来源：基金定期报告。以上内容不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准；定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。

　　一只不一样的二级债基——基金经理的阿尔法叠加

　　而中信保诚安鑫回报债券的另一位基金经理陈岚，16年证券从业经验，4年基金管理经验。曾担任固收高级研究员、平安资管固收投资经理、瑞银证券经济学家。而这样的从业背景，也使得她善于自上而下的分析，在对宏观经济运行周期做判断的基础上，进行大类资产配置以及个券甄选，紧密跟踪市场变化，把握机会增厚收益，力求给投资人带来良好体验。

　　查看中信保诚安鑫回报债券过往定期报告，其债券部分主要以中等久期信用债为主，并叠加利率债交易，同时保持中性杠杆，以提升组合的风险收益比。

　　整体而言，从与众不同的产品投资思路，到两位资深基金经理的“阿尔法叠加“，差异化的从业背景培养了他们殊途同归的投资思路和价值观，为二级债基的产品投资提供了全新的视角，也为投资者们提供了不同的资产配置方案。

　　中信保诚安鑫回报债券成立于2020-07-29，业绩比较基准为中债综合财富（总值）指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+金融机构人民币活期存款基准利率（税后）*5%。历史业绩/基准业绩：A类2021-2023：3.39%/3.46%、-6.81%/-0.77%、-0.09%/2.08%。C类2021-2023：2.98%/3.46%、-7.17%/-0.77%、-0.50%/2.08%。历任及现任基金经理：江峰（20240123-至今）、陈岚（20200730-至今）、韩海平（20200729-20240123）。基金管理人对本基金风险等级评价为R2。

　　除了中信保诚安鑫回报，江峰没有同类基金，陈岚目前管理的同类基金还有中信保诚景华、中信保诚景瑞、中信保诚景丰、中信保诚嘉丰一年定开、中信保诚稳鸿、中信保诚嘉盛三个月定开、中信保诚丰裕一年持有。

　　陈岚管理的同类产品：

　　中信保诚景华，2020/3/3成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类历史业绩/基准业绩：2021-2023：3．43%/5.23%、1．80%/3.32%、3．07%/4.81%。近6个月历史业绩/基准业绩：4.55%/3.87%，近一年历史业绩/基准业绩：5.96%/5.98%。C类历史业绩/基准业绩：2021-2023：3．34%/5.23%、1．74%/3.32%、18.36%/4.81%。2024/3/12设立D份额，因成立时间较短暂不展示期业绩。历任及现任基金经理：吴胤希（20220809-20230905）、席行懿（20200303-至今）、陈岚（20231212-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚景瑞，2016/12/7成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：4．42%/4.67%、2．87%/2.97%、3．23%/5.23%、1．97%/3.32%、2．16%/4.81%。C类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：4.19%/4.67%、2.60%/2.97%、3.16%/5.23%、1.83%/3.32%、2.07%/4.81%。历任及现任基金经理：宋海娟（20161207-20210713）、邢恭海（20210422-20240219）、陈岚（20240219-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚景丰，2019-01-15成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类历史业绩/基准业绩：2020-2023：3.24%/2.97%，4.19%/5.23%，1.99%/3.32%，3.69%/4.81%，C类历史业绩/基准业绩：2020-2023：3.19%/2.97%，4.12%/5.23%，1.88%/3.32%，3.61%/4.81%。2024/06/17起增设D类份额，因该类份额成立时间尚不足半年，暂不展示业绩。历任及现任基金经理：吴胤希（2019-01-15至2020-11-13）邢恭海（2020-10-23至2024-05-15）陈岚（2024-05-15至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚嘉丰一年定开，2020-03-13成立，业绩比较基准为中债综合财富（总值）指数收益率。历史业绩/基准业绩：2021-2023：3.06%/5.09%，2.19%/3.29%，3.06%/4.76%。历任及现任基金经理：何文忠（2020-03-19至2022-07-21）吴胤希（2020-03-13至2022-08-09）邢恭海（2022-07-13至2024-05-15）陈岚（2024-05-15至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚稳鸿，成立于2018.5.31，业绩比较基准为中证综合债指数收益率，其A类份额净值增长率/业绩比较基准增长率分别为2019-2023：4.37%/4.67%，1.89%/2.97%，9.18%/5.23%，2.15%/3.32%，4.85%/4.81%。C类2019-2023：4.37%/4.67%，1.77%/2.97%，3.34%/5.23%，2.04%/3.32，4.75%/4.81%。2024/05/28起增设E类份额，因该类份额成立时间尚不足半年，暂不展示业绩。历任基金经理： 2018.5.31-2020.1.15缪夏美，2019.3.29-2022.8.5何文忠，2022.7.13-2024．5．15邢恭海，2024．5．15至今陈岚。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚嘉盛三个月定开债券，2023/12/13成立，业绩比较基准为中债综合全价（总值）指数收益率。其A类份额净值增长率/业绩比较基准增长率为2024年上半年：2.00%/2．42%。历任基金经理：2023-12-13至今杨穆彬，2024-07-26至今陈岚，基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚丰裕一年持有，2021-03-04成立，业绩比较基准为中债综合财富（总值）指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%。其A类份额净值增长率/业绩比较基准增长率分别为2022-2023：-1.79%/-0.13%， -3.76%/2.21%。历任基金经理： 2021-03-04 2024-07-10韩海平，2024-07-10至今吴一静，2024-07-10至今陈岚。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　（数据来源：基金定期报告）

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