光大期货：2月10日软商品日报

　　：中长期供应仍较充裕

　　1、原糖：本周原糖期价反弹后回落。消息方面截至2月5日，泰国累计甘蔗入榨量为5665.89万吨，较去年同期的 5404.35万吨增加261.54万吨，增幅4.84%；甘蔗含糖分12.22%，较去年同期的11.89%增加0.33%；产糖率为10.408%，较 去年同期的9.991%增加0.417%；产糖量为589.71万吨，较去年同期的539.93万吨增加49.78万吨，增幅9.22%。

　　2、国内报价：广西制糖集团报价5930~6360元/吨；云南制糖集团报价5880~5930元/吨。配额内进口估算价5040-5130 元/吨；配额外进口估算价6460-6580元/吨。

　　3、小结：原糖方面总体供应仍属充裕，泰国、印度生产节奏稳定，印度有增产不及预期、可能提前收榨的担忧，但 泰国增产无虞，再考虑到巴西未来的供应，期价反弹仍面临较大压力。分析机构Green Pool近期预计全球糖市供需将 在2025/26榨季转为小幅过剩，过剩量为270万吨，而2024/25榨季全球食糖供需为短缺370万吨。对于近期原糖以偏弱 思路对待，关注未来印度出口兑现情况。

　　4、国内方面1月产销数据公布，截至2025年1月底，全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全 国累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28个百分点。近309万吨 月度产量是近年来1月同期最高水平，因1月春节假期，销量中性，截止1月底工业库存375万吨，比去年同期高100万吨， 但绝非近年来最高水平。总的来看，1月销售情况略低于预期，元宵节后预计刚需采购将陆续恢复。未来关注产量情况， 因干旱影响，国内同样存在增产不及预期的情况。期货方面预计短期维持窄幅震荡，中期仍有下行压力。

　　：关税靴子落地，棉价驱动有限

　　1、供应端：全球棉花供需宽松格局已定，国内新棉公检量近640万吨，供应端压力仍存。

　　2、需求端：节后纺织企业陆续复工复产，需求尚未完全恢复，持续关注需求变动。

　　3、进出口：中美互加关税，对内外棉价影响均有限，持续关注后续变动；美棉出口数据环比下降，中国进口量仍然偏低。

　　4、库存端：棉花工商业库存仍在累积，再创近年来同期新高，位于近年来同期高位，纺织企业纱线与坯布库存相对稳定。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面支撑偏弱。市场关注重心更多在于宏观层面，特朗普关税政策正式落地，美国经济数据有超预期表现，美联储表态不急于调整利率，美元指数仍处于相对高位水平，美棉价格在本周一、国内春节长假期间，创下2020年10月以来新低。基本面来看，目前支撑偏弱，驱动有限。2024/25年度全球棉花供需宽松的格局已定，美国方面同样如此，美棉库销比创下近年来新高，这是为什么美棉价格走势一直偏弱的主要原因之一。展望未来，我们认为短期基本面的驱动仍相对有限，市场的关注重心将更多聚焦在特朗普相关政策、美国经济数据及美联储表态方面，美棉价格承压运行的格局预计持续，基本面的驱动或随着时间推移在2025年新棉种植前后可能迎来转机。

　　6、国内市场方面：中美关税政策对棉价影响有限，期价震荡运行。2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。此外，还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。随后中国出台反制措施。目前市场对中美关税政策关注度较高，但目前看来，关税政策落地后，对内外棉价格影响相对有限。我们对比特朗普上一任内我国纺服出口情况，与2024年年数据相比，近年来我国纺服出口美国占比波动其实不大，但出口欧盟、日本占比有明显下降，出口东盟占比有一定增加，我国纺服出口格局已经有较大变化。本次美国加征关税幅度与此前市场传闻相比不是太大，因此当政策落地、短期利空落地之后，能够看到对于ICE美棉也仅有短期冲击，郑棉节后首日开盘运行平稳，波动不大。展望未来，短期郑棉看不到持续上行驱动，预计短期郑棉仍震荡运行为主，变局需要看到更多驱动、更长时间。

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