三季报：28块的小米，仍然没有摆脱8块钱时的烦恼

2019 年和 2022 年，小米的股价都曾跌到过 9 块钱以下。

关于原因，外界已经总结了太多，主要集中在缺乏品牌力和研发投入较低这两点上。这使得小米的大多数产品缺乏品牌溢价，最终利润率偏低。

眼下，8 块钱的小米已经成为了遥远的过去式，随着小米 SU7 的发布，小米的品牌在不到一年时间里迎来了历史级别的质变，它的汽车变成了面子和潮流的代名词，连 80 万的汽车都能够在 10 分钟订出 3000 台。高端手机、大家电的销量也随着小米二字逼格的提升而增长。

水涨船高，小米的股价也已经超过了 28 块。但在 28 块的小米刚刚发布的三季度财报里，仍然可以看到一些小米在 8 块钱时所遇到的烦恼。

一、28 块的小米，依然不容易

两周前，高通发布了第四财季财报，也就是第三自然季度的财报。

财报显示，整个财年，高通净利润同比增长超过 40%。具体到三季度，高通的净利润高达 29.2 亿美元，约合 200 亿人民币，同比增长 96%。仅中国客户就为高通贡献了 46% 的收入。

但高通的红利，反过来却是中国客户们的压力。

三季度，小米全球智能手机出货量达到了 4310 万台，同比增长 3.1%。销量增长之外，小米手机的平均售价也大幅度提升了 10.6%，达到了 1102 元。最终带动收入同比增长 13.9%，达到了 475 亿元。

不过来自手机的毛利却减少了。三季度，小米智能手机毛利从 69.3 亿元下滑到了 55.47 亿元。毛利率同比下滑接近 5 个百分点，为 11.7%。在收入占比高达 45.3% 的情况下，小米的智能手机毛利已经被互联网服务超过，只比 AIoT 业务多了 1.3 亿元左右。

手机业务毛利率下滑的原因，雷军已经预警过了。11 月 18 日，卢伟冰在业绩会上再次解释了一遍：原材料涨价（卢伟冰直接表示是内存），并且恰恰赶上了低毛利产品的发布周期。

原材料涨价已经持续了接近数月，早在今年 5 月，前魅族高管李楠就在微博上表示，国产手机品牌被高通 140～160 美金的 " 抢劫 " 价格压得喘不过气来了。上个月，郭明錤在社交媒体上表示，与骁龙 8 Gen3 相比，骁龙 8 至尊版处理器的单价约增长 15% 至 180 美元。除了高通的涨价以外，内存、屏幕的价格也都在以双位数的速度上涨。

从这也可以看到，即便有了小米 SU7 带来的品牌质变，卖手机的生意依然很苦：好不容易迎来了全球手机消费的回暖，但拥有议价权的仍然是芯片厂商，他们可以轻而易举吃掉利润的增量。

当然，对小米来说，互联网服务收入实际上就是手机业务的延伸，也应该放在一起考虑。而三季度，小米的互联网收入达到了 85 亿元，由于出货量的增长创下历史新高，毛利率达到了 77.5%，虽然收入只有 85 亿元，但却是小米三季度毛利最高的业务，高达 65.54 亿元。

而小米手机的 " 好日子 " 可能还在后面：小米 15 在短短 9 天内销量突破百万，拿到了高端手机周销量的第一名，基本可以确定它是现象级爆款，而它带来的利润提升将体现在四季度财报里。

在业绩会上，卢伟冰还提到了原材料价格会在四季度下降：供应链前两个季度开始上涨，第三季度已经上涨到顶点，第四季度就会有些下滑，有涨必有跌。

总体而言，对于小米财报，特别是手机业务的评价，可以套用一下王兴的名言：这是小米历史上最好的季报，但也是未来几个季度最差的季报。

二、小米 SU7 误撞了董明珠？

仅从第三季度来看，AIoT 是受小米 SU7 带来的品牌升级影响最大的一块业务。

不久前，雷军和董明珠展开了一场隔空 battle：今年 6 月，董明珠在股东大会上点名：" 小米说自己第一名，全靠别的厂家做产品，你的技术是什么？谁是第一，消费者心里有杆秤。" 雷军和卢伟冰在 7 月和 11 月分别回应，表示没有说过小米是第一，董大姐的批评并不符合事实。

无论小米是否表达过自己是第一，这场互相喊话至少反映了一件事：小米已经越来越让传统家电品牌感到担忧。

三季度，小米的 AIoT 与生活消费产品（下称 AIoT）业务收入达到了 261 亿元，同比增长 26.3%，增速约为手机的二倍。

具体到产品来看，空调出货量超 170 万台，同比增长超过 55%，按照第三方数据，小米已经是全国第三的空调品牌，虽然和格力还有一倍的差距，但增长势头迅猛，也难怪董明珠向小米开炮。此外，洗衣机出货量超过 48 万台，同比增长超过 50%，冰箱出货量超过 81 万台，同比增长超过 20%。两者均创下历史新高。最终，小米大家电的收入同比增长 54.9%。

AIoT 的另一块增长来自可穿戴设备，三季度，小米全球可穿戴产品出货量同比增长超过 50%，收入同比增长 40.2%。小米的耳机、手表、手环在小米 SU7 品牌力的带动下，越来越受到消费者的欢迎。

这两块业务的增长直接拉高了 AIoT 业务的毛利率。

三季度，AIoT 业务的毛利率达到了惊人的 20.8%，创下历史新高——这可比卖车、卖手机还要赚钱。在财报里，小米把 AIoT 毛利率的提高归结于可穿戴设备和大家电等产品收入的提高。

事实上，可穿戴设备的高毛利不是秘密。早在苹果手表刚发布时，就有第三方报告显示，苹果手表的毛利率高达 60%，比 iPhone 还要赚钱。大家电这边，传统空调三巨头美的、海尔、海信的毛利率均在 25% 以上，要高于手机和汽车行业的平均水平。

财报里，小米还披露了一个类似淘宝 88VIP 的数据：拥有五件及以上 AIoT 设备的用户达到了 1710 万，同比增长 24.9%。这些用户就像电商的忠实买家一样，能够提供最高的客单价和最高的复购率。

这是小米在汽车之外的另一个品牌驱动力：高下限可信赖的品牌形象，培养了越来越多的死忠粉。小米对他们来说未必是最优解，却是下限最高的选择。极强的可信任感，让小米的品牌形象了多了一些类似无印良品的意味，成为了一个高下限的 " 百货品牌 "。

仅从第三季度财报来看，AIoT 的增长潜力或许比手机还要大，毕竟，一个人通常只能购买 1～2 部手机，但 AIoT 业务包含了各种可穿戴设备、家电，乃至中性笔、插线板、枕头、毛巾等生活用品。

如果拥有五件以上 AIoT 设备的 "88VIP" 进一步扩大，小米这个品牌的想象空间将会难以描述。

三、最好的小米 SU7，艰难的汽车行业

三个月过去，小米汽车的单车赚钱能力已经可以和特斯拉掰手腕了。

三季度，小米的智能电动汽车等创新业务收入为 97 亿元，调整后净亏损为 15 亿元，亏损率约为 15.46%。作为对比，销量更高的蔚来在上半年的亏损率约为 37%。

这只是交付不到一年的数据。

小米超预期的低亏损，源于其超高的毛利率。三季度，小米 SU7 的毛利率再次环比提升了两个百分点，达到了 17.1%。这个数字和特斯拉在三季度的汽车业务毛利率完全一致。

当下新势力毛利率最高的是理想：超过 20%。但仔细来看，小米的数字比理想还要恐怖。

三季度，小米的交付量只有 39790 台，还不到理想一个月的销量。而毛利率是受销量直接影响的，用卢伟冰在业绩会上的话说：" 小米汽车仍然处于早期阶段，规模还不够大。自建工厂、自研核心技术，前期重投入，成本有分摊，所以前期有亏损。"

不难想象，如果小米的产能继续爬坡，规模效应进一步展现，它很有可能成为毛利率最高的新能源车企，甚至比以往的特斯拉、比亚迪、理想都要高。

即便小米汽车的毛利率不变，哪怕所有销量全部按照小米 SU7 起售价来计算，小米只要每个季度再多卖约 4 万台车，达到 2.6 万左右的月销量，小米汽车就有希望实现盈亏平衡——这已经是最悲观的预期了，而 10 月份小米汽车的月销量已经超过了 2 万台。

如果没有意外，小米汽车将毫无疑问地成为最快盈利的造车新势力，远快于包括理想、特斯拉在内的所有新能源车企。

对交出近乎完美成绩单的小米汽车来说，最大的风险或许来自行业：新能源赛道本身越来越残酷，即便是新势力中最强大的理想，也面临着销量和利润的双重压力——一款 MEGA 的失败，几乎让理想从天堂坠入地狱。对车企来说，每一款车都是一场不能输的大考。

眼下，小米几乎在所有的战场都节节获胜，但它如果想在自己所处的这些赛道持续保持胜利的姿态，还是一刻都不能松懈。